上市公司海外并购绩效实证探析.doc

上市公司海外并购绩效实证分析 　　摘 要：在2008年到2013年间我国企业海外并购的案例激增。尽管海外并购有利于优化资源配置和拓展国际市场，从而为企业带来正面效益，但相应的失败案例并不鲜见。本文对这一时段内我国上市公司海外并购的绩效进行分析，试图探索并购的成败以及带有哪些熟悉的企业在海外并购中更容易获得成功。本文的证据显示，海外并购能够给我国企业带来正面绩效，并且规模小、市盈率低、民营属性的企业的绩效更好。特别的，本文认为政治关联不利于企业实施海外并购 关键词：海外并购；并购绩效；事件研究法 一、引言 十三五规划指出：“必须顺应我国经济深度融入世界经济的趋势，奉行互利共赢的开放战略。”随着改革开放的进一步深化，越来越多的企业走出国门，参与到全球化竞争的洪流中。在中央全面推进“走出去”的战略背景之下，政府给有条件的企业宽松的资金面支持以及对对外投资审批环节简政放权促进了企业海外投资的动力，使中国企业掀起了一股出境并购的热潮：在2005年和2006年，我国出境并购的数量分别只有11起和9起，这一数字在2007年激增到95起；在2008年到2013年中的每一年，出境并购都在百起以上，2011年更是达到了巅峰的243起。我国企业参与境外并购的大幕已经拉开 2008年的金融危机使得全球资本市场严重受挫，并且世界经济直至今日仍然复苏乏力，很多海外企业市值大幅缩水，这为国内企业进行海外并购提供了良好契机。2008年实施的“四万亿”计划使得与之相关的企业获得了大量富余资金，我国企业有资本、有动机进一步加大对外投资，参与到跨国经营、并购当中。我国企业的技术实力相较发达国家的企业较为薄弱，正好借此机会加大技术导向的并购投资，提升技术水平。我国企业境外并购有利于企业向技术密集型、资本密集型企业升级转型，顺应了我国未来市场的发展需要。郭建鸾等（2013）认为我国商业银行海外并购的最主要动因是全球战略、能力获取和资金配置。吴先明等（2014）认为跨国并购有助于我国企业实现技术创新、技术追赶，进一步提高企业的竞争实力。在以上因素的考量下，有理由相信海外并购为企业带来正面效应 然而，中国企业的海外并购在面临良好历史时机的同时，也面临着严峻的挑战。我国企业开始实施出境收购的时间较短，实践经验不足，仍处在起步摸索阶段。又因为文化、制度的差异，中国企业出境并购的策略和能力略显不足。中国企业在海外市场的近乎“野蛮”的扩张也引起了一些并购对象所在国家的排斥，受他国政府或贸易保护主义阻挠的并购案例并不鲜见，并购后的发展也受到国外企业有力的阻击。在种种不利因素的影响下，在海外并购在数量上升的同时，失败的案例也在增多。从一些来自媒体的统计报告中便可初见端倪。“根据美国企业研究所和美国传统基金会的数据，中国海外交易中，约有四分之一都遇到了麻烦――漫长拖延、成本大幅超支或者完全失败。”“完成海外并购的中国企业仅有13%盈利可观，有24%处于持平和亏损状态。”因此，尽管中国企业在境外实施并购活动的绩效仍值得检验 本文可能的贡献在于：其一，本文的研究时段取自我国企业境外收购的井喷期，即2008年至2013年，时间跨度长，样本充足。更重要的是，我国企业从2013年起已逐步放缓了境外收购的步伐，对境外收购采取了更为谨慎的态度，并购数量和交易金额都有明显的下降。因此，考量2013年之前一时段的并购样本有助于研究我国企业摸索境外并购时期的并购绩效。其二，本文对样本按规模、市盈率、企业所有制（国有企业和民营企业）进行分类，研究了企业性质对并购绩效的影响。特别的，本文分别考量国有企业和民营企业的并购绩效有助于分析政治关联对海外并购的影响 二、文献综述 中国企业海外并购开展得如火如荼，交易规模和交易数量都快速增长。迅猛的发展势头引起了学者对并购绩效的关注。部分学者认为海外并购能够为企业带来正面效应。例如，刘月（2006）分析了联想电脑收购IBM个人电脑业务的案例，发现息税前经营现金流量收益率从并购前一年的3.07%上升到并购后一年的6.33%，可以推断海外并购为联想带来了正面效益。郭妍（2010）认为我国银行业参与海外并购有助于提高中长期绩效，并且规模小、盈利能力好的银行并购绩效较高。顾露露等（2011）对1994年至2009年参与出境并购的157起案例进行绩效评估，他们发现并购不仅在短期内可以为股东带来正的绩效，在并购之后三年的中长期里仍然能为企业带来正的超额收益。也有一些学者的实证结果带来了相反的结论。高颖（2008）采用事件研究法和因子分析法对2005年至2008年间10家参与海外并购的中国企业的绩效进行分析，他认为大部分参与海外并购的企业的绩效仅仅在短期内有所上升，之后便开始走下坡路。Luedi（2008）对1995年至2007年的56起中国企业