公司治理对企业风险承担影响文献回顾.doc

公司治理对企业风险承担的影响文献回顾 　　[提要] 合理的风险承担能够有效提高企业价值，现有研究发现公司治理对企业风险承担有重要影响。本文通过回顾国内学者相关研究，梳理股权结构、高管激励、董事会治理等公司治理要素对企业风险承担的影响 关键词：公司治理；风险承担；治理结构 中图分类号：F27 文献标识码：A 原标题：公司治理影响企业风险承担的国内文献回顾 收录日期：2016年10月14日 风险承担反映企业管理者对未来收益不确定性的投资项目的选择。研究发现，合理的风险承担水平有利于提高企业的资本配置效率和企业价值（余明桂，2013）。本文通过文献回顾，对中国上市公司等非金融机构的企业风险承担研究文献进行系统性的整理，总结出我国非金融类上市公司公司治理对企业风险承担的影响，以及对未来的研究提供借鉴 一、股权结构与企业风险承担 （一）股权集中度与风险承担。股权集中度与风险承担的研究结论可以分为三类： 一是股权集中度与风险承担呈现U型关系。杨建君、王婷、刘林波（2015）研究发现股权集中度与企业经理人的创新动机呈现倒U型关系，经理人的创新动机可以提高风险承担水平；而陈文婷（2008）通过对中小板上市家族企业的研究发现，在市场化程度高的地区，第一大股东持股比例与风险承担之间呈现正U型关系；而在市场化程度低的地区，二者则呈现出不规则的关系 二是股权集中度与风险承担为负相关关系。潘红波、易梅芳、刘慧玲（2014）以2003～2011年民营上市公司为样本数据，通过报酬率的标准差来研究企业的风险承担水平，发现股权集中度会显著降低公司的风险承担水平。王振山、石大林（2014）通过对2002～2011年716家上市公司的动态内生性的经验研究，发现这一观点也得到了支持 三是股权集中度与风险承担呈现正相关关系。李维安、李汉军（2006）以1999～2003年民营上市公司为研究样本，发现当第一大股东绝对控股时，其持股比例越高，越有利于提升风险承担水平。杨惠军、杨建军通过对182家制造企业及高新技术企业的研究，发现股权集中与风险承担水平正相关 （二）所有权性质与企业风险承担。李文贵、余明桂（2012）研究发现国有企业的风险承担水平显著的低于非国有企业。他们指出，国有企业在经营和管理中，更多的承担了政府职能，它们要控制资源的垄断、要维持社会稳定、要解决就业等，导致国有企业已经在定位上偏离了企业价值目标最大化的目标，丧失了创新的动力。薛有志、刘鑫（2014）也得出了相同的结论，但是他们更明确地指出，国有企业存在的创新激励不足、经理人的任期不确定和研发人员报酬偏低的问题是风险承担水平低下的具体表现 （三）机构投资者持股与风险承担。机构投资者是指相对独立于管理者和董事会的第三方力量。2001年，中国证监会提出“超常规发展机构投资者”的战略，支持机构投资者在公司治理中发挥的作用。机构投资者持股对企业的风险承担，主要矛盾集中在机构投资者到底是长期价值导向还是短期利益者。冯根福、温军（2008），范海峰、胡玉明（2012）等支持长期导向的学者认为，机构投资者在企业的治理中会更好地发挥监督作用，减少代理成本，并利用自己的专业信息优势，促使企业的管理者加大对风险性项目的投资，保证企业的价值。但是朱玉杰、倪骁然（2014）等短期利益者认为，机构投资者在公司治理中，处于对短期利益的考虑，会过多地干预企业的管理决策，限制企业投资净现值为正的项目 二、董事会治理与风险承担 （一）董事会规模与风险承担。董事会规模在企业风险承担中发挥的作用，在学术界并没有达成共识。通过分类概括，可以分为以下三种观点： 第一种观点，支持董事会规模越大越有利于降低企业所承担的风险。这种观点的理论依据是资源依赖理论。即董事会规模大的企业会充分地利用董事会成员的资源，尽量多获取外部世界的重要资源和关键信息，从而对企业的决策作出合理的判断，规避企业在经营中从事高风险性的项目。郑晓倩（2015）以2003～2013年沪深A股非金融类上市公司为样本，通过检验发现，董事会规模与企业风险承担水平之间是负相关关系。詹学斯（2015）、汪菲（2012）在董事会治理与企业风险承担的研究中也证实了这一观点 第二种观点，支持董事会规模越小越有利于降低企业所承担的风险。该观点的理论依据是组织行为学和委托代理理论。他们认为，小的董事会规模会很好地规避委托代理理论的代理成本问题，拒绝“搭便车”现象，有利于企业做出高效的决策。胡勤勤、沈艺峰（2002）在独立外部董事能否提高上市公司的经营业绩的研究中支持了这种观点 第三种观点，认为合理的董事会规模会降低企业承担的风险，即在“较大和较小的董事会规模之间存在一个最优点”。于东智、池国华（2004）的研究证实董事