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关于全球低利率问题的若干思考 　　【摘 要】 全球已迈入低利率时代，研究低利率环境的形成原因、潜在风险因素与防控是理论界与实务界的共同课题。在人口、土地与科技红利弱化的大背景下，全球资本均在“脱实入虚”、各国央行吸食“货币鸦片”、全球经济充满“不确定性”，这是全球低利率环境的三大形成主因。低利率环境下的宏微观风险表现在以下两个方面：生产与消费信贷均难扩张，居民投资风险增大；资产市场价格过度高估，国际资本要素加速出逃。在此背景下，我国应该注重财政政策与货币政策的结合运用，加大对资本“脱虚入实”的引导，实现经济增速的平稳换档、经济驱动的顺利转化以及经济结构的全面转变 【关键词】 低利率 实体经济 脱实入虚 宏微观风险 防控对策 一、前言 近年来，世界各国的无风险资产收益率均处于低位，且持续下行态势开始不断加速，当前全球经济发展已处于低利率时代。截至2016年7月，美国的10年期国债收益率再创新低，下限值达到1.357%，而欧美的其他发达国家其国债收益率也处于一个持续低迷的态势，德国的国债收益率已为-0.19%、日本的国债收益率为-0.25%，即使是金融王国瑞士的利率也是50年首次出现负值。相比于欧美发达国家的负值来说，我国的无风险资产利率虽然仍然处于较高水平，但是其下降趋势明显，未来不排除突破负值的可能性。由此可以看出，从数据上来分析，全球基本已经进入了低利率时代，且低利率的态势何时结束，理论界与实务界依旧难以预判 但是，更加值得思考的是低利率的经济环境下，全球经济增长不仅没有起色，而且仍将难以遏制其下滑势头，以中国为首的新兴市场国家其经济增长也步入调整期，世界经济的增长预期难言乐观。在低利率环境下，之所以没有效促进经济的快速复苏，其原因在于：第一，企业的融资难问题仍未解决，尤其是中小企业存在融资慢、融资难、融资贵等问题；第二，虽然处于一个低利率的状况下，各国居民的消费也并未受到低利率的有效推动，消费拉动增长在大多数新兴市场国家难以奏效；第三，实体经济的收益仍旧难以提升。因此，分析全球低利率问题的成因、研究全球进入低利率时代面临的经济金融风险、探求低利率环境下金融风险防控及经济发展对策对世界经济复苏与我国经济转型具有重要的理论价值与深刻的实践意义 二、关于全球进入低利率时代的成因探究 全球进入低利率时代的原因是多方面的，但实体经济收益率的下滑、央行过度宽松的货币政策、全球经济发展的不确定性是其主要因素，本文就这三个方面进行重点分析 （一）经济复苏举步维艰，全球资本均在“脱实入虚” 自美国金融危机以来，世界经济一直在低增长的阴影下挣扎，但总体趋势是复苏无力、下滑风险尤其明显，由此遏制全球经济下滑是世界各国的核心使命。当前，世界经济的下滑主要是实体经济的羸弱，而实体经济羸弱带来实体经济投资回报率的持续下行，继而导致了全球资本“脱实入虚”局面的出现，即使是央行新增的货币供应量也难以进入实体经济领域，M1与M2的剪刀差不断扩大，从而进入学界常说的流动性陷阱。当前，我国就是一个进入结构性流动性陷阱的典型例子，虽然2015年的多次降准、降息依旧难以遏制经济增速调整的态势，反而造成了M1与M2的剪刀差不断扩大。从索洛模型要素的视域来分析，笔者认为人口红利与土地红利的逐步丧失、人类重大科技创新的迟滞是世界经济增长趋缓的根本性原因，这也是造成实体经济投资收益率一直下降的关键因素，而实体经济的投资收益率下降必然会造成资本要素“脱实入虚”，最终造成无风险利率的下降。在这种情况下，居民对经济通缩的预期非常难以打破，从而国民经济在中长期的向上增长拐点非常难以显现，货币政策的宽松边际作用开始不断减弱，最终陷入低利率的“自我循环陷阱” （二）过度依赖货币政策，各国央行吸食“货币鸦片” 在2008年的经济危机中，货币政策是各国政府进行风险防控、避免经济走向奔溃采取的核心手段，事实上也起到了防止全球经济全面崩盘状况的出现。但是一个显见的现实是，虽然宽松的货币政策防止了经济的全面衰退，但仍未真正解决此次危机中的核心症结――人口红利与土地红利的逐步丧失、人类重大科技创新的迟滞，由此只能是起到一个治标不治本的缓解作用，世界经济仍然复苏艰难，相反过度的宽松政策使得市场流动性较为充裕，无风险资产利率开始下滑，并在极强的宽松预期下直接推动了长期利率快速下行。从当前的政策执行来看，央行的政策逻辑可以从三个视角来解读：第一，通过宽松的货币政策来降低企业的投融资成本，最终促进实体经济的全面复苏；第二，通过低利率水平来降低居民储蓄的收入，从而刺激居民（尤其是富裕阶层）消费，最终带动就业与收入的双重增长，实现经济发展的良性循环；第三，通过货币的贬值来实现出口的快速发展；从这三点来看，颇有发展拉动经济的“三驾马车”的理论逻辑。但要明