我国胶合板与纤维板期货与CME木材期货价格联动性探析.doc

我国胶合板和纤维板期货与CME木材期货价格联动性分析 　　 【摘要】本文基于向量自回归模型，利用协整检验、格兰杰检验与脉冲响应，对胶合板与纤维板期货与CME木材期货的价格联动性进行实证分析。结果显示：胶合板与纤维板期货分别与CME木材期货存在协整关系，CME木材期货对胶合板期货存在格兰杰因果关系，胶合板受国际木材价格影响较大，而纤维板期货基本脱离国际木材价格的影响，我国两板期货的定价运行效果尚好。基于以上结论，本文提出相关政策建议 【关键词】两板期货 CME木材期货 联动性 一、两板期货运行回顾及与CME木材期货的相关性 作为世界最大的纤维板和胶合板生产与消费国，2014年我国胶合板和纤维板的产量为14842万立方米和6035万立方米，具备发展期货的现货市场基础。2013年12月6日，大连商品交易所推出胶合板和纤维板期货交易，人造板期货在我国的重新崛起备受市场关注。但2015年至今，两板期货成交持续低迷，市场活跃度和影响度不及其他农产品期货，无法完全发挥价格发现和套期保值的功能 从交易量和持仓量来看，两板期货上市初期表现较为活跃，胶合板和纤维板期货成交量分别占2014年全国农产品期货的1.97%和1.69%。截至2016年3月31日，胶合板和纤维板期货的日均成交量达到70428手和62888手，日均持仓量32786手和37971手，最大日持仓量165202手和186478手。上市初期呈波动上升趋势，运行效果尚可。但2014年7～9月之后，受东北地区禁止商业性采伐和国外进口木材缩紧的影响，两板成交量和持仓量逐渐回落，2016年胶合板日均成交量更不足10手，处于“有价无市”的尴尬。两板期货的市场流动性减弱，投资者对于两板期货的走势预期悲观 从价格运行走势，胶合板和纤维板的期现货价格基本保持一致，但期货价格的波动幅度比较大，甚至个别月份的期现货价格走势出现背离，其中纤维板期货的价格波动较大。从胶合板和纤维板的期现货价格走势和波动程度来看，期货价格的波动总是领先于现货价格，说明期货市场对两板期货有一定的价格发现和引导作用 图1 胶合板期现货价格对比 图2 纤维板期现货价格对比 1969年，芝加哥商品交易所（CME）推出了木材期货合约，逐步形成现在的任意长度木材期货（random length lumber）。CME木材期货自2013年12月至2015年8月弱势波动下降，最低到216美元，近一年震荡加速上升，价格运行在210～380美元区间波动，总体价格平稳。目前，CME木材期货日成交量为3000手左右，影响着世界范围木材类期货价格走势 从纤维板和胶合板期货的历史走势看，当前CME木材期货与我国胶合板和纤维板期货的价格波动幅度和趋势大体相似。2014年1-12月胶合板、纤维板与CME木材期货价格呈现相似的区间震荡。总体而言中美市场的价格联动性不高。2016年CME木材与两板市场的走势开始出现差异，CME木材期货持续走强，而两板期货仍横向震荡，市场交投萎靡，无法推动价格上升。测算胶合板和纤维板期货与CME木材期货的相关系数，分别是0.81和-0.13，表明胶合板期货与CME木材期货有强正相关，而纤维板期货和CME木材期货呈弱负相关 图3 胶合板与纤维板期货和CME木材期货的价格对比 二、实证研究结果与分析 （一）样本选择与处理 本文基于向量自回归（VAR）模型，论证国内胶合板和纤维板期货与CME木材期货价格的动态联动关系，数据源于2013年12月6日至2016年3月31日的大连商品交易所的胶合板和纤维板期货价格与CME木材期货价格 在选取期货合约价格时选择连续期货结算价，产生一个连续的期货价格，收集三个期货品种的序列样本。鉴于中美两国市场交易时间与规则的差异，本文从样本中剔除部分数据，保留相同交易日的数据，将度量单位统一为元/m3，最终得出有效数据532个，分别用胶合板期货价（JHB）、纤维板期货价（XWB）、CME木材期货价（CME）。本文所用数据均来自wind金融数据库 （二）平稳性检验 通过ADF检验法对胶合板和纤维板期货价格与CME木材期货价格的平稳性进行检验，可以发现JHB、XWB与CME的ADF检验结果分别是-0.5378，-0.8858与-0.9811，均是不平稳的。对其一阶差分再次进行ADF检验，发现DCME、DJHB、DXWB的ADF检验统计量均小于1%、5%、10%的临界值，表明3组数据在1%的显著性水平拒绝原假设，在一阶差分后不存在单位根，为平稳数据。CME、JHB与XWB序列均是一阶单整，满足协整检验的前提 （三）Johansen检验 在协整检验之前，需通过VAR模型确定最优滞后阶数。建立模型1（CME与JHB为变量）、模型2