消极与积极投资管理.ppt

积极和消极投资组合管理 被动型组合管理 长期买入持有策略 通常跟踪指数，减小跟踪误差 主动型/积极型组合管理 力图战胜指标组合（benchmark portfolio） 风险调整 被动性组合管理 完全复制 最明显的策略，精确按照权重复制 不足：交易成本 可能需要购买的股票数目较多 红利再投资进一步加剧这种问题 被动型组合管理 抽样 解决股票数目的问题 大权重股票：精确复制 小权重股票：根据集合特性（贝塔、行业分布、股息率等）抽样模拟基准组合 不足：跟踪误差相对较大 股票数目越少，跟踪误差越大 被动型组合管理 二次方优化等程序计算 根据历史价格信息优化计算得出组合 不足：严重依赖历史数据 被动型组合管理 补充组合 弥补主动型组合未能覆盖的市场部分 定做benchmark 其它 满足投资者特别的需求或偏好 积极型组合管理 目标 扣除交易成本、风险调整之后，战胜被动的基准组合 核心问题 基准的确定：客户的需求 风险的补偿：需要足够的超额收益来补偿 交易成本的控制 积极型组合管理 成功的关键 坚持 专注于自己相对专业的领域 稳定的投资哲学 降低交易成本 积极型组合管理 三大主题 资产配置的时机抉择 类别资产、投资风格的时机抉择 个股的时机抉择 积极型组合管理 类别轮动策略 Sector Rotation Strategy 希望领先市场调整组合 基础 通常以经济周期理论为基础 行业 市场似乎在不同的时间段流行不同的特性 价值/成长 趋势策略 Momentum Strategy 企业收益趋势 价格走势趋势 积极型组合策略 计算机辅助 筛选 因素分析 二次方优化：有效边界 线性优化：贝塔、股息率等线性约束 上述定量技术的基础假设 历史重演 不同策略的风险/收益对比 资产配置策略 股票组合往往不是事情的全部 只是投资者总体组合的一部分 四、案例 国外实例 投资的三大步骤 投资主题 行业权重 个股选择 步骤一、投资主题的确定 备选主题 宏观、行业、个股、价值/GARP、国别（极少） 信息来源 经济研究小组 全球策略小组 行业分析师 投资经理可以偏离上述来源独立判断 由一个人最终决策 步骤二、行业权重的确定 投资主题 + 宏观分析 估值 历史分析 确定足够的权重 步骤三、个股的选择 周期的特定阶段 历史分析 可以跨越周期的估值 FCF/促发因素 风险控制? 积极管理，承担风险 夏普比例 没有跟踪误差目标 60%换手率 主要是大中盘股票 市场估值和时机抉择 市场表现的五大决定因素 估值 促发因素一：利率 促发因素二：成长 促发因素三：情绪 促发因素四：流动性 * * *