商品期货与相关上市公司股票的套利研究.PDF

商品期货与相关上市公司股票的套利研究 商品期货与相关上市公司股票的套利研究 安泰12 级金融硕士 束融融 【摘要】近年来，我国商品期货市场高速发展，品种规模持续扩张、交易机制不断完 善、监管与创新并行。目前商品期货市场的套利主要集中在跨期、跨品种和跨境套利， 随着我国金融市场总体投资回报率下降和体制更加健全，跨市场套利无疑会成为未来 的最大机会所在。本文主要研究商品期货与相关上市公司股票之间的套利机会。 首先，本文从理论和实证两方面，对商品期货与相关股票价格的相关性进行了研 究。通过对商品期货和股票价格影响因素的深入剖析，归纳了三条商品期货价格和股 票价格之间的传导机制。第一，商品期货价格会通过其价格发现功能，影响现货价格， 进而对上市公司的生产成本或产品售价产生影响而造成股价的波动。第二，商品期货 价格能够通过上市公司的板块联动效应传导到整个相关的行业板块，进而影响行业中 各个上市公司的股票。第三，期货市场和股票市场作为资本市场投资的两大热点标准 化市场，互相之间存在资金牵制作用，进而使得两个市场之间的价格呈现一定的相关 性。实证检验部分，本文选取四个代表性的品种：有色金属类的铝、贵金属类的黄金、 能源化工类的焦炭和农产品类的白糖，分别对三大传导机制进行逐一检验。第一，期 货价格发现功能，对价格序列采用Johansen 协整检验确认其是否具有长期的均衡关 系，然后通过Granger 因果检验是否存在领先滞后的因果关系。第二，商品期货与股 票板块的联动效应的实证检验，采用Johansen协整检验并建立VAR 自向量回归模型， 进一步分析期货价格与股票价格之间的领先滞后性。第三，期货市场与股票市场之间 的资金流转效应的实证检验。通过比较历史数据，相关品种商品期货市场与对应的股 票市场板块的成交额增长情况，判断两市场间是否存在即是或时滞的资金牵制作用。 最后，依据相关性研究的结果，选取期货价格与上市公司股价相关性较显著的铝 和焦炭作为套利模型的研究对象。套利模型的原理是基于期货价格与相关上市公司股 价的长期均衡关系。当期货价格和股价比值偏离回归线本身趋势一定范围时即被触发， 触发后同时做多相对低估的资产并做空相对高估的资产，套利触发过程直至两者比值 重新回到回归线即停止，同时进行期货市场和股票市场的反向平仓操作。套利模型的 实证检验表明，投资者能够利用部分商品期货与相关股票价格的相关性，实行跨市场 的套利，规避单一市场套利的风险并获得较高回报。 【关键词】商品期货，跨市场套利，统计套利，期货价格发现 商品期货与相关上市公司股票的套利研究 一、 引言 2013 年可我国期货市场交易量持续增长、期货品种和规模都快速扩张、制度 创新和改革也全面启动，受到了国内外市场的广泛关注，逐步完善的市场未来必 将有更加广阔的发展前景。全球金融危机以来，以原油、有色金属等为代表的大 宗商品价格剧烈波动，国内外大宗商品价格的大起大落使得企业经营、商品投资 都面临巨大的风险,迫切的保值需求使得期货市场成为其规避大宗商品价格剧烈 波动风险的最好选择。近年来，期货市场的自主创新力度开始加大，制度改革也 大刀阔斧地进行，一些具有我国特色的期货品种也应运而生。同时，由于实体经 济的产能过剩问题，对于资源的需求下滑，使得原本长期的卖方市场格局逐渐转 变，供给方不再对商品价格具有定价权，整个期货市场体系得到了进一步的完善。 二、 研究的背景与意义 本文拟通过检验期货市场对现货市场的价格发现功能，来分析我国期货市场 的有效性，以及其在高速发展的同时是否具备更长远的健康成长能力。现有针对 期货市场的套利，一般集中期现套利、跨境套利、跨期套利这三种。然而，期现 套利涉及的现货持有交割、仓储物流，对一般非从事相关商品经营的投资者来说 过于复杂，且占用的资金成本较高；而跨境套利和跨期套利，都是在期货市场内 部进行的，只是利用汇率波动、短期和长期的利差及预期实现套利。可以预见， 在人民币国际化进程不断推进、我国利率市场化持续深入、资本账户进一步开放 的大背景下，类似在期货单一市场内的套利机会将越来越小。相反，未来更多的 套利机会，将出现在跨市场的交易中。因此本文着手研究商品期货与相关股票的 相关性。这两者之间存在联系并不新奇，中短期内的期货价格走势也早已作为目 前交易员们判断相关