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第一章 必要收益率和风险的分析及度量 第一节 必要收益率的分析和度量 第二节 风险的分析及计算 通货膨胀率及其决定因素： 二、预期收益率的计算——预期法 第二节 风险的分析和度量 一、风险及其度量指标 二、资产的方差和标准差的计算 2、标准差的作用 作业1 三、投资者的风险态度和无差异曲线 无差异曲线 几种不同偏好状态下的无差异曲线： 根据图示，比较A、B： 四、相对风险的测量和意义 分析上图AD的相对风险 * * 必要收益率、名义无风险利率、实际无风险利率、通货膨胀率的决定因素 单项资产的必要收益率的度量方法 风险及其度量指标、单项资产方差和标准差的度量 标准差的作用、相对风险的测量和意义 投资者类型、无差异曲线和风险偏好的确定 本章 知识点 一、必要收益率的决定因素 第一节 单项资产必要收益率的分析和度量 三、必要收益率的计算——预期收益率的计算 二、必要收益率的计算——历史收益率的测量 一、必要收益率的决定因素 必要收益率=无风险收益+风险补偿 名义无风险收益率=实际无风险收益+通货膨胀率 有价证券的内在价值 现金流的现值 贴现率即为必要收益率 本部分主要研究贴现率的决定因素及计算方法，第一节内容包括： 实际无风险利率 主观因素 客观因素 个人消费的时间偏好，人们对现在消费的偏好越强，则要求对推迟消费的补偿越大，利率水平越高；vice versa。 主观因素 经济社会中可获得的投机机会，投机机会取决于经济的长期实际增长率。经济快速增长会提供更多的投机机会，投资者的投机热情提高，利率上升；vice versa。 客观因素 投资机会与经济的长期增长率有关。经济的快速增长会提供更多的投资机会，投资的收益率也随之增加，投资热情高涨，对资本的需求量必然增多，导致资本价格上升；此外，经济实际增长率提高且人们预期长期向好，人们现在消费的欲望也会提高。所以，经济的长期增长率和实际无风险利率呈正相关关系。 虽然高通货膨胀率也可能产生于经济的迅速扩张，但不同的通货膨胀按形成的原因一般可分为需求拉动型通货膨胀、成本推进型通货膨胀和结构性通货膨胀。 综上所述，名义无风险利率的决定因素是实际无风险利率和通货膨胀率，即预期实际无风险利率的变化和预期通货膨胀率的变化都会带来必要收益率的改变，但两者的决定因素和与之相关的经济环境有着本质的不同，区分这些因素及影响对投资的意义有很大区别。 需求拉动型是指由于总需求的增长造成商品平均价格的普遍上涨而引起的通货膨胀。成本推进型是指因商品和劳务的生产者主动提高价格导致商品平均价格的普遍上涨而引起的通货膨胀。结构性通货膨胀是指物价上涨是在总需求并不过多的情况下，只对某些部门的产品需求过多，造成部分产品的价格上涨而引起的通货膨胀。通货膨胀可以是这三种因素同时作用，也可能是某个因素起作用或着起主要作用。 思考题： 1.了解目前的利率水平，并从主客观两方面探讨目前利率趋势。 2.我国目前的通货膨胀率水平及决定因素。 1．必要收益率中实际无风险利率的决定因素有（ ）。 A．通货膨胀率 B．个人消费的时间偏好 C．经济社会中可获得的投机机会 D．风险溢价 选择题： 2．以下关于利率的说法，正确的是（ ）。 A．资金的供给和需求影响名义利率 B．预期通货膨胀率影响名义利率 C．中央银行货币政策影响名义利率 D．经济的长期增长率和实际无风险利率呈正相关关系 对于收益率具有不确定性的证券来讲，在评估其获利能力时，既要考虑收益率的各种可能大小，同时还要兼顾各种可能收益率发生的概率。因此， 衡量与比较各证券的收益率水平时，应以平均收益率作为评价标准。 例1，如果某股票A在期末的收益率只受持有期内宏观经济形势的影响，若宏观经济环境处于差、一般、好三种状态的概率分别为0.1、0.6、0.3，而相应的收益率分别为0.10、0.16、0.20，则持有期末收益率的概率分布为： r 0.10 0.16 0.20 P 0.1 0.6 0.3 E（r）=r1p1+r2p2+r3p3 =10%*10%+60%*16%+30%*20%=16.6%对于收益率具有不确定性的证券 练习：某企业的经营受宏观经济和利率影响较大，对宏观经济的预期为：好的可能性55%，一般的可能性40%，差的可能性5%；利率升的可能性65%，平的可能性30%，降的可能性5%。计算各种可能的概率。 如果收益率的概率分布为离散型，则收益率的期望值等于各可能出现的收益率值与发生概率的乘机之和，即： 如果有n种预期收益率可能的投资，每个收益率的概率分布相等，即每项概率为1/n，则预期收益率的计算公式为：