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上证联合研究计划第 25 期课题报告 高送转现象研究 上海证券交易所—上海交通大学联合课题组 课题主持人：曾刚、赵彬 课题组成员：赵彬、郭代玉珠 内容摘要 我国股市的高送转决策在近年来屡屡被上市公司采用。本文通过对送转过后公司 基本面和股票价格收益率的分析，以及相关基金公司的投资行为分析，借以深入 理解高送转股票收益率变化的动因，以此来解释为何高送转被屡屡运用。从分析 结果可以看出，高送转股票在未来并无实质性的基本面好转，然而股票却会在送 转后的 1 个月，3 个月，甚至 6 个月的时间持续上涨，之后收益率开始不断下降。 文章通过对 2013 年实施高送转公司的分析发现，基金公司在送转实施后期并未 再有参与实施送转的股票，并且他们的收益率也主要来自于送转之前。与之相反 的是，大部分散户会在高送转宣布和实施后大幅买进高送转股票。散户的这些交 易行为为机构投资者提供了退场的出口，散户的交易行为同时也帮助在未来短期 内持续推高股价。然而，没有基本面的支持，股票价格长期是无法支撑在高位的。 因此，杜绝利用高送转实现套利行为的发生，除了增加监管之外，另一方面在于 投资者教育。如果投资者可以更加明了高送转公司的实质，并且因此而作出更加 明智的投资决定，那么这样会使高送转公司相关利益方失去获利后的撤出渠道， 从而可以更彻底的遏制利用高送转操纵股价的现象。 1 目录 第一章 绪论 4 1.1 股利的相关概念及综述 4 1.1.1 现金股利 4 1.1.2 股票股利 4 1.2 股利政策研究意义 6 1.3 现金红利和股票股利的关系 7 第二章 研究现金红利的相关文献综述 8 2.1 传统经典理论 8 2.2 确定性理论 9 2.3 再投资理论 10 2.4 信号传递理论 11 2.5 委托代理理论 12 2.6 国内有关现金红利的研究 19 第三章 研究股票股利的相关文献综述 23 3.1 股利信号传递理论 23 3.2 交易区间理论 27 3.3 自我选择假说 29 3.4 税收选择理论 29 3.4 小结：影响股利政策的因素 30 3.5 国外市场对股票股利的反应 33 3.6 国内有关股票股利的研究 34 第四章 对我国股票市场高送转现象的进一步探讨 36 4.1 简述 36 4.2 数据描述 39 4.3 数据分析 49 4.4 小结 60 第五章 “高送转”案例分析 67 5.1 事件经过 68 5.1.1 原始股东即将解禁，泽熙资本开始建仓 68 2 5.1.2 各种利好消息的释放推动股价上涨 70 第六章 总结与思考 73 3 第一章 绪论 1.1 股利的相关概念及综述 股利，是公司向股东分配的公司盈余。在全球各个国家的相关法律规定大致 相同，但也有不同之处。例如在欧美国家，股利只能从公司历年盈余中支付。 公司只有在具备足够的累积盈余时才能支付股利。而在我国和其他的一些国 家和地区，法律也允许将超额面值缴入资本，也即资本公积（Additional Paid-in Capital）列入可供股东分配的范围。 股利政策，是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的 较具原则性的做法，其具体内容包括：公司是否发放股利、股利的支付方式、 发放多少股利以及何时发放股利等。所涉及的主要是公司对其收益进行分配 还是留存以用于再投资的策略问题。在我国，上市公司股利支付方式有多种， 常见的有现金股利、股票股利等。 1.1.