申银万国-101210-一周回顾展望：下跌的三阶段.pdf

评 短 短评 2010 年 12 月 10 日 申万一周回顾与展望 略 策 资 投 ——下跌的三阶段 相关研究 市场评价及预期：  前些天跟一位做技术分析的朋友聊天，说到下跌趋势一般分为三个阶段： 下跌-反弹-再下跌。从基本面角度如何理解？  下跌的第一阶段：触发因素 — 紧缩政策超预期，但对经济的预期依然良 好；投资者行为 — 换仓、不降仓。  在经济回升、价格上涨的背景下，突然而至的紧缩政策打乱了投资者配置 的步伐，涨价概念首先受到抑制，对周期品和大公司的兴趣也骤然下降。 然而，由于经济状况依然表现强劲，投资者对股市的信心尚未受到根本性 打击，因而在卖出政策敏感板块的同时，会增加对确定（稳定）成长板块 的配置，在整体仓位上并不会做明显的降低（或者是，出台一个紧缩政策， 降一下仓，过几天再加回来）。这便是 11 月中旬至今的情况。  第二阶段是反弹：触发因素 — 紧缩政策出台，但低于或是仅仅符合预期， 同时，调控暂时取得效果；投资者行为 — 加仓周期品。  在第一阶段，投资者在换仓的同时，还会不断打听或者推测未来可能出台 的紧缩政策，试图穷尽各种恶劣的状况。这样，实际出台的政策很难再超 预期，要么是符合预期，甚至是低于预期（比如，前期市场曾担心明年新 增信贷低于 7 万亿，如果周末的中央经济工作会议公布 15-16%的 M2 增速目 标，相对应的新增信贷就会超过 7万亿的悲观预期）。  同时，随着第一阶段紧缩政策效果的显现，调控取得初步（暂时）成果， 投资者的情绪将得到改善，对周期品的偏好有望提升。  下跌的第三阶段：触发因素 — 对调控的持续性和艰巨性的认识，以及对 经济的担忧开始升温；投资者行为 — 全面降仓。  如果物价上涨主要只是由食品价格拉动的，那么行政性干预确实会取得暂 时的效果，然而限价措施也会对未来供给的积极性造成负面影响，甚至加 剧惜售的心态，因而需要配合以其他对供求进行调