第11章货币政策.ppt

2.货币学派的货币政策传导机制理论 货币学派认为强调货币供应量而不是利率。其传导机制是：M→E→I→Y 式中的M→E，是表明货币供应量的变化直接影响支出。 式中的E→I，是指变化了的支出用于投资的过程，并进行资产结构的调整。 最后是名义收入Y，是价格和实际产出的乘积。由于M作用于支出，导致资产结构调整，并最终引起Y的变动，那么，这一变动究竟在多大程度上反映实际产量的变化，又有多大比例反映在价格水平上？货币主义者认为，货币供应的变化在短期内对两方面均可发生影响；就长期来说，则只会影响物价水平。 3.托宾的q理论 特点：把股票价格纳入传导机制，认为货币理论可以看成是一种微观经济行为主体进行资产选择与资产组合的理论。 传导过程：货币作为起点，直接或间接影响资产价格，资产价格变动导致实际投资的变化，最后影响实体经济和产出。 资产价格主要是股票价格，影响实际投资的机制在于：股票价格是对现存资本存量价值的评估，是企业市场价值据以评价的标准，而企业的市场价值与资本的重置成本(按现行物价购买机器设备进行新投资的成本)相比较，将影响投资行为。 托宾的q：定义为企业市场价值与资本重置成本之比。如果q值高，意味着企业市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，增加资本存量；反之，则厂商就没有投资的积极性。因此，q值是决定新投资的主要因素。 公式表示为(其中，PE为股票价格)： M→r→PE→q→I→Y 4.信贷传导机制理论 一是对银行传导机制的研究。其主要观点是：在银行贷款不能全部由其他融资形式替代的情况下，特定的借款人就只能通过银行贷款融资。如果中央银行能够通过货币政策操作影响贷款的供给，那么，就能通过影响银行贷款的增减影响总支出。其过程是：如果中央银行决定实施紧缩性的货币政策，售出债券，商业银行可用的准备金R相应减少，存款货币D的创造相应减少，在其他条件不变时，银行贷款L的供给也不得不同时削减。结果，那些依赖银行贷款融资支持的投资者必须削减投资和消费，于是总支出下降。其典型特点是不必通过利率机制。用公式表示为： 公开市场的紧缩操作→R→D→L→I→Y 二是对资产负债表渠道的研究。其主要观点是：货币供给量的减少和利率的上升，将影响借款人的资产状况，特别是现金流的状况。利率上升直接导致利息等费用支出的增加，会减少净现金流；同时又间接影响销售收入下降，也会减少净现金流。而且，利率上升还将导致股价下跌，从而恶化其资产状况，使可用做借款担保品的价值缩水。在这种情况下，贷款的逆向选择和道德风险问题趋于严重，并促使银行少放贷款。这样，一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款，也很难从金融市场上直接融资，结果，则会导致投资与产出的下降。用公式表示为： M→r→PE→NCF→H→L→I→Y ５、财富传导机制理论 财富传导机制理论主要是从资本市场的财富效应及其对产出的影响来概述的，其传导公式为： PE→W→C→Y 问题：弄清货币调控当局通过对货币供给和利率的操作，会怎样或在多大程度上对调节资本市场行情特别是股票价格起作用。 11.3.2 货币政策中介指标体系 1.为什么要设置中介指标 ２.中介指标选择的标准 第一，可测性。 第二，可控性 第三，相关性。 ３.货币政策中介指标体系 中介指标分为两类：一类是近期指标，如超额准备金和基础货币，它在货币政策实施过程中，为中央银行提供直接的和连续的反馈信息，借以衡量货币政策的初步影响；另一类是远期指标，如市场利率和货币供应量，它在货币政策实施的后期为中央银行进一步提供反馈信息，衡量货币政策达到最终目标的效果。 ４.我国货币政策中介指标的选择 近期指标：超额准备金和基础货币 超额准备金，是商业银行扩大贷款和投资的基础，也是判断银根松紧、市场利率高低、货币供应量大小的良好指示器，而且资料也容易取得。但它作为中央银行的操作目标，其增减和使用主要由商业银行自己的意愿和财务状况来决定，中央银行不易控制。 基础货币，是流通中现金和银行体系的存款准备金之和，作为中央银行的负债，中央银行可以通过各种资产业务直接控制，并且资料易得，能够满足可测性的要求。同时，从相关性来看，基础货币与货币供应量之间通过货币乘数联系起来，而货币供应量的变动又可影响市场利率、价格及全社会的经济活动，并与货币政策最终目标相联系。因此，基础货币作为中介指标，具有重要意义。但要注意：如果货币乘数不稳定，基础货币就失去了观测和控制的价值。 远期指标：市场利率和货币供应量 市场利率，从可测性看，中央银行在任何时候都可以观察到货币市场上的利率水平及结构，利率资料易于获得；从可控性看，中央银行可以运用各种货币政策工具加以控制；从相关性看，利率是将货币波动传导到经济领域的主要渠道。 市场利率作为中介指标的缺点，这就是准确性较差。因