第6章流动性风险的度量.ppt

2. 假设对数收益率服从正态分布，买卖价差具有不可确定性，则由上式可得一定置信水平下由流动性调整的VaR为 (6.3.4) * 一、基于买卖价差的外生性La_VaR法—(二) 买卖价差不固定时的外生性La_VaR法(续) 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法 1. 由于变现者总是根据资产交易数量与变现时间因素寻求最优变现策略，以充分降低市场流动性风险，所以这里把根据最优变现策略而计算得到的内生性La_VaR，称为基于最优变现策略的内生性La_VaR。 2. 基于最优变现策略的内生性La_VaR法，是在传统VaR的基础上进一步考虑流动性的数量属性对价格的冲击效应而产生的。 * 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法(续) (一) 预备工作 1. 基于线性市场冲击效应函数的不同变现策略下流动性成本的估计： (1) 引入市场冲击效应函数： (6.3.5) 其中，q为交易量，k为交易量的市场冲击系 数。 * 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法 ——(一) 预备工作(续) (2) 即时变现和分批变现两种不同的变现策略所带来的流动性成本或变现成本。 在即时变现策略下，流动性成本为： (6.3.6) 在分批变现策略下，第一次变现后的流动性成本为： (6.3.7) * 2. 最优变现策略的分析与确定： (1) 基于变现成本的最佳变现策略确定模型，即求使得变现成本最小 (6.3.8) (2) 基于变现成本与市场风险之间均衡值的最佳变现策略确定模型，即求使得变现成本和市场风险之间的搭配值最小 (6.3.9) * 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法 ——(一) 预备工作(续) (3) 基于投资者期望效用最大化的最佳变现策略确定模型，即使得投资者期望效用最大 (6.3.10) (4) 上述三种模型中，模型(6.3.10)可以将变现时间假设为内生变量并可求出最优变现时间；可以推导出计算La_VaR模型的解析式。所以下面仅对模型(6.3.10)进行详细介绍。 * 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法 —(一) 预备工作(续) 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法(续) (二) 基于最优变现策略的La_VaR计算 1. 问题提出和模型描述： (1) 投资者在初始时刻持有数量为 的风险资产； (2) 投资者每间隔 时间观察市场并决定是否变现部分头寸以及变现的数量； (3) 变现全部资产X需要N个时节，称N为时节数，则变现全部头寸所需要的时间为T=N ; * 二、基于最优变现策略的内生性La_VaR法 —(二) 基于最优变现策略的La_VaR计算(续) (4) 变现时点为 ，投资者在 时刻持有的证券数量为 ; (5) 投资者在时刻 (即第k个时间间隔内)资产变现数量为 ，有: