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第四章 资金成本与资金结构 第一节 资金成本 第二节 财务杠杆 第三节 资金结构 第一节 资金成本 资金成本的概念和作用 个别资金成本的计算 加权平均资金成本 边际资金成本 一、资金成本的概念 资金成本—— 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的费用。包括资金筹集费和资金使用费。 一、资金成本的作用 1、资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据。 2、资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 3、资金成本是评价企业经营成果的依据。 二、资金成本的计算 二、资金成本的计算 例子 某企业发行债券5000万元，按面值发行，期限5年，票面利率12%，每年末支付一次利息，到期还本，发行费用为面值的3%，所得税税率为33%。 请计算这次发行债券的成本。 税前12.86% ，税后8.62% 几种特例 期限长的债券 到期一次还本付息的债券 2、银行借款的成本 对于银行借款税前资金成本就是贷款利率。 Kd= 税前资金成本×（1-所得税税率） 如果要求一年支付M次利息 例子 某企业向银行借款100万元，年利率12%，3年到期，按借款合同，企业每年末支付利息一次，到期一次还本。 计算借款成本。 3、优先股的成本 Dp Kp= P-F P:发行价格 F:发行费用 D:股利 K:资金成本 例子 某股份公司按面值发行优先股1000万元，年股利率为12%，发行费用为4%。 计算优先股成本。 1000×12% Kp= =12.5% 1000×(1- 4%) 4、普通股的成本 Kc= Rf+β(Km-Rf ) 上述两种方法都可计算 例子 某股份公司普通股的发行价格为6.02元，发行费用为每股0.20元，预计第一年末的股利为0.60元，今后每年增长3% 计算该公司普通股的成本 例子 某公司普通股的贝塔系数为1.2，证券市场证券组合的平均期望报酬率为10.5%，无风险报酬率为6% 计算该公司的普通股成本 5、留存收益的成本 例子 某公司普通股市价为15元/股，第一年末的股利为1.20元，以后每年增长3% 计算留存收益的成本 三、加权平均资金成本 WACC (Weighted Average Cost of Capital) Kw=ΣWi ×Ki 账面价值法 计算简便；结果稳定；不受外部因素影响 反映历史而非当前；不利于股东价值最大化目标 市价法 反映实际；利于股东价值最大化目标实现 计算复杂；结果不稳定；受外部影响严重时失真 例子 某公司各类资金的账面价值和资金成本如下表所示 计算加权平均资金成本 例子 承上例，设债券的市价为每张1050元，优先股的市价为每股10.5元，普通股的市价为每股2.6元 计算加权平均资金成本 四、边际资金成本 MCC(Marginal Cost of Capital) 南洋公司目前拥有长期资金10000万元，其中长期债务3000万元，优先股1000万元，普通股及留存收益6000万元。现在公司拟筹措一笔资金进行项目投资，其边际资金成本的计算步骤如下： 四、边际资金成本 （1）确定各种筹资方式的成本分界点（如表4-2） 四、边际资金成本 （2）确定新筹资金的资金结构 财务人员经过认真分析,认为目前的资金结构为最优资金结构,因此新筹资金的资金结构仍为 债券 30% 优先股 10% 普通股 60% 四、边际资金成本 （3）计算筹资总额的成本分界点（如表 4-3） 四、边际资金成本 （4） 计算加权平均边际资金成本（如表4-4） 表4-4 续 2、 边际资金成本与企业投资决策 例：南洋公司目前有A、B、C、D、E、F等六个可供选择的投资项目，这些投资项目彼此是独立的，其投资金额及内含报酬率如下： 第二节 财务杠杆 一、财务杠杆的定义及财务杠杆系数的计算 (EBIT-I)×(1-t)-Dp EPS= N ΔEPS/EPS DFL= （定义式） ΔEBIT/EBIT 例子 现有A、B两个公司，其资金总额均为5000万元，息税前收益相等，息税前收益的增长率也相同，不同的只是资金结构。A公司全部资金都是普通股（每股面值1元，共5000万股）；B公司除了有普通股2000万元（每股面值1元，共2000万股）外，还有年利率8.75%的公司债券2000万元和年股利率1