第三章_有效资本市场理论.ppt

* Stock prices following a random walk is not the same thing as stock prices having random returns. * * * * * * * Click on the chart, Excel will recalculate the series of random numbers automatically. You never know what you’ll see, but it’s kind of a fun game to make up projections of the stock price in the 26th period. * * * * * * * * * * * The authoritative and entertaining book about speculative bubbles is “Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds” by John Mackay * * * 反对市场有效的观点 1987年股市的崩盘 在周一市场跌落20%到25%，但是那周末坏消息公布很少。 时间异常收益 一年中一月的收益率最高。 Turn of the month 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负） 投机泡沫 有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。 * * 3.4资本市场有效性检验----美国次级债危机与资本市场 什么是次级债危机　　美国向信用分数较低、收入证明缺失、负债较重的人提供房贷。房市火爆，银行可借此获得高额利息；房市低迷，客户负担逐步到了极限，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账。此时，次级债危机就产生了。 * * 美国次级债危机的成因 应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994-2006年，美国的房屋拥有率从64%上升到69%，超过900万的家庭拥有了自己的房屋。在利用次级房贷获得房屋的人群里，大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权。　　 但次级抵押贷款的高风险性也随之而来。次级房贷的利率有可能高达10%-12%，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的形式，随着美联储17次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成今日的危机。　　 * * 美国次级债危机的前世今生 次级债危机前传　　次级抵押贷款给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，所以在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。次级抵押贷款市场虽天生存在高风险，但至少在危机爆发前正在逐步走向成熟。 * * 次级债危机序曲　　次级抵押贷款爆炸式发展成就了抵押贷款银行家和经纪人的一夜暴富。随之出现美联储加息压力、房产市场萎缩、借款者不断增加违约、资金提供者退出等状况，使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。 * * 次级债危机扩大　　投资者对次级债危机以及房地产市场的担忧席卷华尔街，7月26日，美国股指收盘暴跌，道琼斯指数下跌了300多点。受此影响，亚太股市27日纷纷下挫，纽约股市大跌同样波及欧洲股市。 * * 美国次级债危机的形成示意图( 图示一) * * 美国次级债危机放大路线图(图示二) * * 美国政府应对次级债的策略　　美国政府采取了以下方法：重视住房信贷市场危机的监控和预警；重视在美国和国外恢复金融市场信心；重视个人住房信贷市场底层消费者；重视大型住房信贷机构的护市能力；重视利用国际金融市场的风险共担作用。 * * 美国次级债危机与股市波动 由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数下挫了近400点。同时亚太股市也由此遭受重创。 * * 美国股市近六个月走势图(2007.2.27-2007.8.22) * * 香港恒生指数近六个月走势图(2007.2.27-2007.8.22) * * 中国各大银行陆续公布因次级债危机所受损失 据2007年第30期《证券市场周刊》报道，根据美国财政部的研究，中国内地金融机构止于2006年6月的一个年度内，投资美国次级债高达1075亿美元，较2005年同期增长了接近1倍，意味着中国投资者将在次级债市场损失惨重。　　 上述美资金融机构人士称，鉴于目前中国各家商业银行没有披露持有美国次级债券的规模，只能通过2006年财务数据进行估算。据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿元。建行、工