第六章汇率制度.ppt

（二）主要论点 唯一可持久的汇率制度是自由浮动制度或是具有非常强硬 承诺机制的固定汇率制度（如货币联盟或货币局制度），而介于两者之间的中间汇率制度，包括“软”钉住汇率制，如可调整钉住，爬行钉住，幅度（目标）钉住汇率制以及管理浮动制，都正在消失或应当消亡。 （三）理由 1.“三元悖论理论”的存在 日益增长的资本流动性使得政府对汇率的承诺变得十分脆弱。换言之，由于国际资本的自由流动，“软”钉住汇率制度变得不可行。 2.“资产负债表效应”的存在 在中间汇率制度下，银行和企业往往会低估货币贬值风险而过分持有未对冲的外币债务，由于汇率的变动会产生“资产负债表效应”，结果当本币贬值时，会出现资产负债表中负债的本币数额增加，那些未对冲的外币债务就可能导致银行和企业立即变得资不抵债，甚至破产的局面，这会对经济造成极大的破坏。因此，在资本高度流动的情况下，只有两种可行的汇率政策，一种是把汇率固定，并锁住它；另一种是允许汇率浮动，这可使银行和企业有动机去对冲外汇风险。 3.汇率制度应具有公信力和危机防范的功能 汇率制度的选择应能够提供绝对可信的政策锚或根本不为投机性冲击提供可能，这样才能避免非理性市场行为，汇率制度的稳定性和可持续性才能保证，而能够满足此条件的汇率制度只有严格的固定汇率制度或完全自由浮动的汇率制度。而中间汇率制度，无论何种类型，其本质都是在中央银行的控制下允许汇率在一定范围内波动，是行政部门的相机抉择而非立法部门制定的法律，因而其公信力较差，所以中间类型的汇率制度因其容易导致危机爆发而正在或应当消失。 4.汇率制度应具有“可核验性” 汇率制度要具有公信力，就必须使这种制度简单、透明而且具有较高的可核验性，这样公众就可以从观察到的资料中判断所实行的汇率制度确实是一国宣布要实行的制度，较高的可核验性有利于提高公信力和增强投资者信心。由于简单的两极汇率制度比中间汇率制度具有更易核实的特点，具有较好的可核验性，所以各国最终应选择完全固定或完全浮动的汇率制度，而不是难以核实的中间汇率制度。 课堂讨论： 有人认为，由于香港实行的是联系汇率制度，使得香港金融管理当局持有的外汇储备与港币发行量保持了1﹕1的数量关系，因此，任何针对港币的外汇投机都不可能成功。你是否赞同这种观点？ 参考答案： 这种观点是错误的，因为它没有考虑货币乘数的作用。一般的外汇投机之所以成功，是因为你抛外汇，你手中的外汇就流失了，你的货币就会必然贬值。 三、蒙代尔—弗莱明模型（M—F模型）──不同汇率制度下货币政策和财政政策的相对有效性分析 与固定汇率制与浮动汇率制优劣争论相关联的一个问题是：在这两种制度下货币政策和财政政策的相对有效性。20世纪60年代发展起来的蒙代尔—弗莱明模型(Mundell—Fleming model)对此作了经典的分析。这一模型是由美国经济学家蒙代尔(R.Mundell）和英国经济学家弗莱明（J.M.Fleming)在封闭经济条件下的IS—LM模型的基础上，加入了外部平衡的分析而形成的。它既是分析开放经济偏离均衡时政策搭配的工具，又是分析不同政策手段调节效果的工具。 （一）M—F模型的假定 1.商品价格不变。