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第五章 资金成本与资金结构 2.某公司2006年度税后利润为360万,所得税率为40%.公司全年固定成本总额2400万,公司当年初发行一种5年期每年付息,到期还本的债券,发行债券数量1万张,发行价格为1010元,面值1000元,发行费用占发行价格的2%,债券年利息为当年企业总利息支出的20%.另外,已知公司2007年度的财务杠杆系数为2.要求:(1)计算当年税前利润;(2)计算当年利息总额;(3)计算当年息税前利润;(4)计算2007年经营杠杆系数;(5)计算债券筹资成本. 四、财务杠杆 （一）财务杠杆的含义 　　财务杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 （二）财务杠杆作用的衡量　　财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 反映每股收益变动对息税前利润变动的敏感程度。 1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 （2）计算公式：　　财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）　　DFL1=EBIT0/[EBIT0-I]　　基期EPS0=[(EBIT0-I)×(1-T)]/N　　报告期：EPS1=[(EBIT1-I)×(1-T)]/N　　每股收益变动率  EBIT变动率=（EBIT1-EBIT0）/EBIT0 DFL1=EBIT0/（EBIT0-I） 例：某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。　　要求：（1）计算2006年的利润总额；　　（2）计算2006年的利息总额；　　（3）计算2006年的息税前利润总额；　　（4）计算2007年的财务杠杆、经营杠杆系数；　　（5）计算2006年的债券筹资成本（计算结果保留两位小数）。 五、复合杠杆 复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 定义公式：　　复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率　　计算公式：　　复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 　 　 　　　　　　　　  结论：　　①只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。　　②影响因素M,a,I 　　③DCL与复合风险关系　　在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 　B企业年销售额为1000万元，变动成本率60%，息税前利润为250万元，全部资本500万元，负债比率40%，负债平均利率10%。 要求：（1）计算B企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 （2）如果预测期B企业的销售额将增长10%，计算息税前利润及每股收益的增长幅度。 经营杠杆系数= 财务杠杆系数= 第三节　资金结构 一、资金结构概述 （一）资金结构的概念　　资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 (二)影响资本结构的因素：　　（1）企业财务状况；　　（2）企业资产结构；　　（3）企业销售情况；　　（4）投资者和管理人员的态度；　　（5）贷款人和信用评级机构的影响；　　（6）行业因素；　　（7）企业规模；　　（8）所得税税率的高低；　　（9）利率水平的变动趋势。 (三)资本结构理论 刚开始，企业价值因税额庇护利益会随负债水平的上升而增加；达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优。 权衡理论 其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。 等级筹资理论 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。 代理理论 在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。 MM理论 资本结构与企业价值无关；不存在最佳资本结构。 净营业收益理论 负债程度越高，资金成本越低，企业价值越大。负债程度为100%时，企业价值将达到最大。 净收益理论 主要观点 资本结构理论 二、最佳资金结构的确定 最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 （一）每股利润无差别点法 　每股利润=每股收益=净利润/普通股股数 在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。 （2）计算公式：使得追