第九章资本结构理论.ppt

财务杠杆、企业现金流与企业价值 杠杆企业比无负债企业少缴税，因此，杠杆企业的负债与权益之和要大于无负债企业的权益。 S G S G B 无杠杆企业 杠杆企业 杠杆企业的负债与权益之和要大于无杠杆企业，这就是为什么如何切取馅饼的方式能改变馅饼的大小：政府会拿走其中的一小部分！ S G S G B 无杠杆企业 杠杆企业 财务杠杆、企业现金流与企业价值 小结: 不考虑税收的MM定理 在不考虑税收时，企业的价值与资本结构无关。 MM 定理 I: VL = VU MM定理II认为杠杆同时增加了股东的风险和收益 。 小结: 考虑税收的MM定理 在一个有税收但不考虑破产成本的环境中，杠杆会增加企业的价值 。 MM定理I: VL = VU + TC B 在一个有税的环境中， MM 定理II 认为杠杆在增加了股东收益的同时也加大了股东承受的风险。 课堂提问 为什么股东应该关注最大化企业价值而不仅仅是最大化权益价值? 什么是自制杠杆？ 在无税的情况下，财务杠杆如何影响企业价值？ 在有税的情况下，财务杠杆如何影响企业价值？ 简述MM定理Ⅰ和Ⅱ（无税） 简述MM定理Ⅰ和Ⅱ（有税） 课后作业 完成教材P302～303的第2、3、4、6、11、12、13、14题以及小案例。 * * The firm borrows $8,000 and buys back 160 shares at $50 per share. 9-* Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe Seventh Edition 9 Chapter 9 资本结构理论Ⅰ 本章要点 理解财务杠杆对企业盈利的影响。 理解自制财务杠杆。 理解无税的资本结构理论。 理解有税的资本结构理论。 掌握杠杆企业价值和无杠杆企业价值的计算。 本章概览 9.1 资本结构问题和馅饼理论 9.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化 9.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 9.4 MM定理Ⅰ（无税） 9.5 MM定理Ⅱ（无税） 9.6 MM定理Ⅰ和Ⅱ（有税） 9.1 资本结构问题和馅饼理论 公司价值定义为负债和所有者权益者之和： V = B + S 如果公司管理层的目标是尽可能使 公司增值，那么公司应选择使馅饼 即公司总价值最大化的 负债/权益比。 公司价值 S B S B S B B 资本结构问题 这里提出两个重要问题: 问题一：为什么股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？ 问题二：使股东利益最大化的负债权益比是多少？即最优的资本结构是什么？ 结果表明，当且仅当公司价值增加时，资本结构的改变才有益于公司股东。 9.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化 企业价值最大化与股东利益最大化两者是一致的，股东关注企业价值实际上也是关注自身的利益。 使公司价值最大化的资本结构也即是最有利于股东利益的资本结构。 管理者应该选择使企业价值最大化的资本结构。 参阅P285～286 资本结构对股东报酬的影响取决于公司的息前收益。当EBIT大于盈亏平衡点时，举债有利，即提高财务杠杆有助于提高每股收益和ROE；当EBIT小于盈亏平衡点，则举债不利，应降低财务杠杆。 参阅P286～288 9.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 财务杠杆、EPS和ROE 当前 资产 $20,000 负债 $0 权益 $20,000 负债权益比 0.00 利率 n/a 流通在外股票 400 股价 $50 例1：假设有一公司目前无任何负债，现在考虑发行债务以回购部分股票。 假设 $20,000 $8000 $12,000 2/3 8% 240 $50 当前资本结构下的EPS与ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净收入 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 当前流通在外股票数量 = 400 股 假设资本结构下的EPS与ROE 经济衰退 预期 经济扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净收入 $360 $1,360 $2,360 EPS $1