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2011 年8 月11 日 中国 保障房目标潜在缩减的影响可能不大 证券研究报告 2012 年保障房目标可能不会变化或尚未决定 据路透报道，中国政府计划将2012 年保障房开工数量从1,000 万套降至800 万 套，而2011 年的建设目标为1,000 万套。我们认为该消息不大可能在短期内得到 证实，因为：(1) 温家宝总理/ 国家发改委曾于3 月份公开表示2011 和2012 年的开 工目标各为1,000 万套（按照十二五规划，未来五年将建设3600 万套保障房）。 如此关注度极高的目标被很快缩减的情况非常罕见。2) 虽然地方政府面临保障房资 金方面的挑战，但目前尚无法明确预见未来6-12 个月宏观经济形势或保障房融资结 构的发展变化。因此，现在无需决定2012 年目标（如果愿意，中央政府也可能贡 献更多），特别是因为保障房建设往往集中在每年后期。(3) 如果现在缩减目标则可 能带来政策可信度的问题，并会削弱中央政府在今年推进建设1,000 万套保障房的 目标（以及其他有益于社会但资金存在困难的项目）。(4) 保障房开工数的定义比较 宽松（存在一些重新归类的情况，而并非实际建设增加），因此如果有需要的话， 中国政府可以保持1,000 万套的明确目标，但实际的建设可以有所减少。 如果2012 年开工目标确实缩减200 万套，那么对行业的影响也不会很大 (1) 由于十二五规划中写明五年建设3,600 万套保障房的目标，那么该总数不大可 能削减。如果削减2012 年开工目标，那么2013-2015 年开工数可能会上升（延 迟建设，而不是缩减）。我们认为对上游/下游行业的影响比较有限，除非十二五 规划中的总目标被调整。(2) 在开工数为1,000 万套/800 万套的情况下，保障房仅 占2012 年房地产完工面积的22%/20% 。(3) 由于保障房资金与基建资金构成竞 争关系，因此前者目标缩减可能会推高其他方面的固定资产投资。整体宏观经济/ 财政政策立场比建设项目的组成更为重要。 商品房需求和保障房完工率更关键 上游/下游保障房需求可能更依赖于其他两方面因素：(a) 开工目标中有多少是真正的 新增建设；(b) 工程速度以及竣工比例。商品房需求最重要。 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展 朱悦 这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报 +852-2978-0048 helen.zhu@ 高盛（亚洲）有限责任公司 告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 慕天辉, CFA 有关分析师的申明见报告最后部分。其它重要信息见信息披露附 +852-2978-1328 timothy.moe@ 高盛（亚洲）有限责任公司 录，或参阅/research/hedge.html 。由非美国附属公司 聘用的分析师不是美国FINRA 的注册/合格研究分析师。 王汉锋, Ph.D, CFA +86(10)6627-3318 hanfeng.wang@ 北京高华证券有限责任公司 贝皞晨 +852-2978-1220 ben.bei@ 高盛（亚洲）有限责任公司 刘陈杰 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 北京高华证券有限责任公司 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究 2011 年8 月11 日 中国 很多方面仍在进展之中 更新我们在6 月9 日报告“保障房：波折中前行”中的一些要点： 1) 我们认为今年的保障房建设可能会达到或超过目标。这是解决社会问题也是 目前政府非常关注目标。 2) 总体开工目标对上游/下游行业总需求的预示作用可能不强，因为目标中的一 部分并非新增建设，而且可能在一定