牛市第二阶段的节奏判断和主要风险点.doc

牛市第二阶段的节奏判断和主要风险点 第一部分：以史为鉴，并购重组牛市因何终结？宏观环境变化、资本市场剧烈变动往往是并购重组牛市结束的直接诱因美国历史上并购重组牛市的产生、表现和破灭中国：1996-2001年“被利用”“并购重组”的牛市2001年牛市终结原因：国有股减持，2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》；市场系统性的估值泡沫。当前A股流动性环境宽松利率宽松的周期性因素：宽松程度仅次于2008年底。利率宽松的结构性因素：利率市场化完成后的股债双牛。中国年内或实现利率市场化：目前我国已经完全实现贷款利率市场化，去年年底以来，央行连续三次上调存款利率浮动区间，5月调整为基准的1.5倍，央行行长周小川曾表示今年放开存款利率上限是大概率事件。根据国际经验，利率市场化结束后能够给股债带来双牛，典型案例——美国和韩国目前A股市值、估值、平均价水涨船高，股市泡沫化将成为常态。怎么来理解A股此轮牛市的泡沫化？很多人现在担心“见顶”，主要是因为股票“太贵”了。我们认为，股市泡沫将是常态化。经济转型阶段，在看到宏观经济显著改善之前，投资者怀揣着对中国转型和改革成功的梦想，怀揣着对创新的崇尚，投资股市，这本身是一种全民创业，通过财富效应吸引创业、创新。怎么来理解此轮牛市泡沫化的延续过程？站在政府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下而成功出现。在牛市过程中，政府会调节行情的节奏，抑制过度投机。因此，泡沫会在较长时间的存在，但是，过程中会有波折，当泡沫太大了时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。本轮牛市远未结束：基于证券化率的视角：估值系统性泡沫尚未到高潮截止2015年5月20日，A股总市值为65.6万亿（含在香港的股权），占当前GDP（滚动4个月约为64万亿）的比例为101.87%。这一轮资产证券化率在未来很可能会超越2007年底150%的历史顶部。从全球财富配置的角度，全球资产管理规模大约100万亿美元，中国的GDP占全球的比例大概是12%，随着中国经济复苏和人民币国际化，未来大概有10万亿美元左右向中国资产配置。股市政策：“被利用”的牛市不会一帆风顺，但趋势远未结束从宏观背景分析此轮的大逻辑——这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。我们正处于股权投资大繁荣的时代。这轮“被利用的牛市”能实现多方共赢，实现优化资源、驱动创新和创业。政府可以通过资产证券化，解决地方债务问题、盘活存量、推动创新；企业部门可以利用这轮大牛市来降低融资成本、降低负债率、“去杠杆”；社会财富通过资本市场实现保值增值、参与创业创新。本轮并购重组的牛市的微观观察并购热情持续高涨，2014年至今A股上市公司发布董事会预案的股权并购事件共2874起，这对于2713家上市公司来说意味着平均每1家上市公司就有1家公司涉足并购。并购处于正反馈阶段，和主板收入下滑的窘境截然不同，创业板收入增速自2013年Q2起连续8个季度高于20%，2015年Q1加速至33%。活跃的并购推动外延增长，2014年创业板商誉合计同比增长了209%，我们以商誉的增加额和300%的溢价率估算，并购增加净资产规模10%以上。第二部分：驱动因素未变，牛市结束尚早人民战争深入、改革有序推进、对外开放加速人民战争的深入：存量财富再配置仍有较大空间改革有序推进：一带一路、国企改革、地方债务改革、金融改革A股对外开放趋势不可阻挡（FTSE、MSCI)三季度：深港通时点临近。深交所有更多的成长股标的，海外投资者对中国的成长股也有兴趣。经济L型底：积极财政，宽松货币，直接融资助力经济地产企稳降低风险溢价，从β走向α盈利没那么糟，库存项有望正贡献第三部分：牛市大节奏及下半年节奏判断重申本轮牛市三阶段判断，下半年换挡进入第二阶段此轮全面牛市行情的三个阶段构想:“牛市-盘整市-牛市”这一轮的A股市场全面牛市行情，可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段，其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。历史虽然不会简单重演，但是常常很相似而值得借鉴。1996年到2001年牛市节奏是“牛市—盘整市—牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点上涨，中间经历“12道金牌”调控导致的短暂暴跌，继续涨到1997年5月初1510点。第二