N8章利率与期限结构.ppt

第八章 利率与利率期限结构 第一节 利率的决定 第二节 利率期限结构与期限结构理论 第三节 利率免疫 第一节 利率的决定 利率是借款人向贷款人支付的在一定时期内使用一定数量货币的价格。包括货币利率（名义利率）、实际利率和远期利率。 货币利率（名义利率）是以货币额为标志的利率，用i表示。是一个不考虑通货膨胀因素的利率。由于价格变化的存在，必须考虑排除通货膨胀因素的实际利率，用r表示。 考虑名义利率和实际利率的关系，市场均衡时应有等量关系式 整理可得 费雪效应（美国经济学家欧文费雪1930） 名义利率=实际利率+预期通货膨胀率 名义利率=资金的纯时间价值+通货膨胀率 +风险补偿 利率的决定受资本货物的生产能力、资本货物生产能力的不确定性、消费的时间偏好和风险厌恶程度影响 一、一期远期利率 债券的现值（或价格）为从第一期到最后一期的所有收入流的贴现值总值。 特别对收入流为 的债券，有 其中C为每一期的利息，称为票息，M为本金 实际上所指的是未来一期短期利率， 称之为一期远期利率。 二、远期利率 未来短期利率的算法 如果n期的远期利率为 ，可以用下式定义 需要指出：未来的实际利率并不必然等于远期利率，甚至不必要求远期利率等于未来短期利率的预期值。我们强调的是远期利率在利率确定的条件下一定等于未来短期利率。 下图表示了一期利率，一期远期利率和即 期利率的相互关系。 1期远期利率 时间 第二节 利率期限结构与期限结构理论 利率期限结构是指在某种给定的风险水平范围内某一时点上固定收益证券的到期时间与到期收益率之间的关系。 利率期限结构可以通过到期收益率曲线表示出来。 到期收益率曲线是表示任何特点时刻固定证券收益率与其相应的到期时间长度的关系曲线。 一、国库券收益率曲线 国库券收益率曲线表示的是市场无风险利率的期限结构。 收益率曲线的经验最佳拟合曲线形式如下： 由拟合收益率曲线可以对未来收益率进行预期。 在利率期限结构中，收益率曲线一方面能在某种程度上代表实际利率，另一方面又模糊了债券的基本决定因素。 二、期限结构的基本理论 1、市场预期理论 对未来通胀率的预期直接影响到长期利率的决定。在极端的“纯预期假设”下，利率的期限结构完全由预期的通胀率来决定。如下图： 即期利率 即期利率 即期利率 期限 期限 期限 通胀率上升 通胀率不变 通胀率下降 2．流动性偏好 要求在做出预期时应考虑不确定性和风险厌恶因素，投资者在投资决策时都偏好于流动性比较强的债券，所以长期利率必须含有流动性补偿。因此，在流动性偏好中，当预期通胀率不变时，长期利率将高于短期利率。用远期利率和预期即期利率可表示为 t-ft = E(t-1rt)+Lt 其中：Lt是期限为t的债券的流动性补偿 3．市场分割需求理论 这种理论认为债券的价格由供求决定。如果将市场进行分割，我们会发现有许多人对特定期限的债券感兴趣，利率期限结构由此受到影响。如果投资者仅对特定期限的债券感兴趣那么每个期限的利率水平将完全由该期限债券的供求所决定，在这种情况下，利率期限结构又能为任何形状，这取决于不同期限债券的供求状况。 4．优先置产理论 认为长期利率是市场对未来短期利率的预期加上期限补偿。不同期限的债券之间是可以相互替代的，但投资者又有一定的期限偏好和流动性偏好。当投资者按自己的期限偏好购买债券时，只有当其他的债券具有较高的收益率时，才会转而购买其他期限的债券，因此期限较长的债券必须含有期限的补偿。事实上，短期利率的上升会导致对未来短期利率较高的预期，从而使长期利率也有升高趋势，反之亦然。期限补偿通常为正。这样，市场预期利率上升或者即使保持不变，却会使收益率曲线向上倾斜，反之即使期限补偿为正，收益率曲线也会出现平坦或向下倾斜的现象。 小结 即期利率：当前执行的一年期、二年期…利率，r1，r2，... 远期利率：当前假定的以后的一年期、二年期，…利率 利率期限结构：即期利率与时间的关系，或债券到期收益率与到期期限的关系 利率期限结构理论：ft—第t期的远期利率，rt—预计的第t年的即期利率 预期假说：ft = rt 流动性偏好假说：