1.宏观面经济增速一季度见底、通胀压力有所缓解.doc

1. 宏观面：经济增速一季度见底、通胀压力有所缓解 1.1 经济增速一季度见底 从先行指标来看，三大指标中，采购经理人指数相对乐观，连续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。规模以上工业增加值仍呈现回落态势，但符合工信部的预期目标。发电量同样保持下滑，但全年有望呈现前低后高走势。 去年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长13.9%， 2011年一季度到四季度的全国规模以上工业增长速度分别是14.4%、14.0%、13.8%和12.8%，呈现逐季趋缓的趋势。预计今年二季度规模以上工业增加值同比增长12%.工信部对于2012年的主要预期目标是，规模以上工业增加值增长11%左右。 2012年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月小幅提升0.5个百分点，连续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。表明 “春节”后企业集中开工，加快生产，采购活动趋于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长，但与往年同期相比，增长幅度较为平缓。 1-2月份全社会用电量同比增长6.5%。今年全社会用电量增速将呈现前低后高态势，全年增速约为9.5%左右。 图1：工业增加值增速 图2：采购经理人指数 资料来源：国家统计局 图3：发电量 资料来源：国家统计局 我们认为，2012年一季度中国经济将延续2011年增速回落的态势，第一季经济增速将降至7.8%，第二季经济增速将触底反弹至8.3%，今年季度增速不会象08年那样下滑到6%。去年一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，四季度增长8.9%，去年上半年基数较高。2012年GDP增长呈现前低后高的态势，将达到8.5%，我国经济将避免。 资料来源：大通证券研发中心Wind资讯 1.2 通胀压力有所缓解 2012年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，比2012年1月份全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%大幅下降。2月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.9%。 2012年CPI的预期调控目标4%，2012年通胀环境将显著好于2011年，2012年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%。据测算，在2月份3.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.7个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。在翘尾因素回落和节假日因素消失的双重作用下，CPI涨幅回落，从而开启新一轮的CPI下行过程。4月略有反弹，5月、6月回落，预计二季度居民消费价格总水平同比涨幅在3%左右，全年涨幅在3.5—3.8%，呈现前高后低的走势，三季度见底，四季度略有回升。 图5：CPI、PPI同比 资料来源：wind，大通证券研发中心 2.资金面：央行掌握货币供给主动权、谨慎微调 对于市场的资金面，我们通过考察外汇占款、存款准备金调整释放（或回笼）资金以及公开市场操作净投放的综合结果来考察，新增外汇占款以及公开市场净投放往往被视作向市场投放资金，而存准率的上调被视作回笼资金，下调则被视作投放资金。根据以往的数据我们看到，今年以来，央行净投放变动幅度明显缩窄，说明货币政策的主基调从之前的明确的宽松或者收紧逐步转变为适时适度谨慎微调，但整体而言，仍是呈现净投放的状态。 图6：央行月度净投放 资料来源：wind，大通证券研发中心 2.1外汇占款下降 2月份中国金融机构外汇占款净增加人民币251.15亿元，在当月末达到255247.56亿元。从图2中我们看到，尽管2月新增外汇占款仍然为正值，但较1月大幅下滑，这将直接影响央行的货币供给。从外汇占款的构成来看，2月外汇占款下降的主要原因在于FDI下滑与较大贸易逆差的出现，其中，贸易逆差的影响尤为明显。短期内贸易逆差继续出现可能性较大，因此，人民币继续升值存在压力。在这种情况下，未来“热钱”的流入可能受到影响。 图7：近期热钱走势 资料来源：wind，大通证券研发中心 图8：新增外汇占款（截止2012年2月） 资料来源：wind，大通证券研发中心 图9：FDI+贸易顺差在2月份出现明显下降 资料来源：wind，大通证券研发中心 2.2基准利率 央行未来一段时间货币政策目标明确为三个：适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。价格工具方面，目前1年期固浮息政策性金融债利差-18BP，说明市场对降息存在预期，但并不充分。从一年期定存利率与CPI同比差额计算出的实际利率来看，央行往往在实际利率绝对值波动超过2%时才有加息或降息的操作，2月CP