近20年美国经济波动与基准收益率曲线之间的关系研究.pdfVIP

维普资讯 【世界经济】 近 20年美国经济波动与基准收益率 曲线之间的关系研究 朱战宇 柳岳强 一 、 引言 收益率 曲线是指不同期限的同类型金融工具 ．在某个给定时点．其到期收益(即利率)与到期期限的关 系。一般情况下．收益率曲线会有五种形状 ：上升型、下降型、平直型、驼峰型、倒驼峰型。在定量研究基准 收益率曲线的分析中，通常要使用收益率的时问序列数据。而实务上多用长短期利率之间的 “利差”(yield Spread)来代表收益率曲线的型态。本文从定量角度研究近 ：O年美国经济中对基准收益率 曲线影响较大 的指标 ，分析它们之问的相互关系．从而为我曷基准收益率 曲线的确立和完善提供参考 二、相关文献综述 l、基准收益率的确定 政府债券收益一直是作为基准收益率趋线的最佳选择 。但是由i=上世纪 9O年代中期开始 ．大多数工 业国都开始考虑年度预算平衡问题 ．使得政府渍券减少 这种债券供给的渡动导致 国债收益较大地 寄离 无风险利率。但这并非表示攻府债券坟釜已 不适合做为基准收益率．函为基准收益率 曲线并不等子无 风险曲线 。在三个月以内的短期 ．回鸱 率已翌开始取代国债作为基准 不过在欧元市场．由于还没育影 成统一的回购市场．回购利奎还没有发毒基准诈用。 在美 国．3个月国库券利率是利率匹系的基准。i釜敦银行同业拆坟 LIBOR利率是伦敦大银行之司愿 意出借资金 的利率。Brooks和Skinner2000 为在致洲货币联盟建立岳．最适合怍为无风险搜益基：釜的 是英国的三个月国债收益 ．其次是德匿j；三个月唇债收益 。该文建立的基准收益率曲线是复合型 宴 务 中多采用三个月的货币市场利率来表示短期利率、1O年期的互换收益作为长期利率 。 2、利率期限结构的经济周期理论 早期的利率期限结构理论有纯粹i期理论、流动性偏好理论、市场分割和七亡l先置产理论 。二战暑芝邑 国债收益率曲线在大部分时间内是上哥型．而在剩余时闻呈现其它形态。这些理论无法有效解释运一现 象。于是 ．经济学家开始将 “经济周期”；l入到利率期限结构的分析中 Kcssel(1965)发现．利率期限结构随着泾济周期而发生改变。他指出．在经济衰退前 ．债券长短期刊差 往往会变小；而在经济走向繁荣时．这 差值会扩丈。Fama(1986)注意到．经济繁荣对．利率期限结掏一般 为上升型；而当经济衰退时．则转变为驼峰型甚至下降型。Harvey(1988)证明．在 1972年至 1987年之间． 半年期与 3个月实际利率之间的利差同这半年的消费增长之间线性关系非常显著 Harvey(1989)~明本 季度的国债利差可以预测从下季度开始的未来一年的宴际GNP增长。Harvey(1991)采用 l969一l9s8年 数锯为样本 ，证 明在西方t国的长短甥利差翻GNP之同存在着显著的引导关系．同时美 国的利差对切拿 大、法国的利差有引导作用 ．而世界平均刊差对法 国、日本的利差也有引导作用 该文证 明这种引导 系 可以预、测5Oc以上的经济增长。 总体来说 ．经济周期理论认为太酃 人是风险蝇避者 ．希望获得平稳的收入。假设人们预期未来主济 陷入萧条 ·将会购买长期国债 ．以便在辱来获得有保璋 的收入；同时．为 了获得所篙资金 。人们_寺』抛 出短期 。 。一 t 。。一 维普资讯 蚕佼 i ．长期国债需求增力￡．：专辍上手}．收益事下陲：而短期匿莜供结墙]]正．fff格下 ．收益率上升。于 是 ．i戍丁K鹚利率低于短期利车B现象，造成收益霉 曲线呈下降型。反过米．当人们预测未来经济走 向 繁甍 ．会 生上升形态的收益率瞳线 。 三、美国各指标与基准收益率 曲线关系地实证研究 j、样本数据 密于美国的债券市场 比较完善．因此本文以其为例来研究经济波动同基准收益率随线的关系。衡量 一 t、国家经济波动的指标很多．在保证准确性的前提下．本文选择丁以下指标 ．分析他们 同