《僵尸企业、信贷失衡和过度投资-基于沪深A股上市公司的.PDF

中国银行业监督管理委员会工作论文 CBRC WORKING PAPER 僵尸企业、信贷失衡与过度投资 ——基于沪深A 股上市公司的实证检验 赵太银 2017 年3 月 中国银行业监督管理委员会 中国 北京 《中国银行业监督管理委员会工作论文》所载文章是中国银行业监督管理委员会工作人员的 论文，文中所述系作者的研究成果，不代表中国银行业监督管理委员会及其所在部门的立场 和观点，有关文章的任何问题请与作者本人直接联系。如需引用请与作者联系并须注明引自 《中国银行业监督管理委员会工作论文》。 签发：刘春航 中国银行业监督管理委员会工作论文 2017 年第7 期 僵尸企业、信贷失衡与过度投资 ——基于沪深A 股上市公司的实证检验 赵太银① 摘要：去产能作为供给侧结构性改革任务之首，而积极稳妥处置僵尸企业则是此次去产 能的“重头戏”，是化解产能过剩的“牛鼻子”。本文在提出3 个假设基础上分别建立了信贷 资源获取模型、预期投资模型、TobinQ 企业价值变化模型，运用2013-2015 年沪深A 股上市 公司样本数据，实证检验了僵尸企业对信贷资源配置和投资效率的影响。结果表明，僵尸企 业的存在不仅导致了信贷资源配置的失衡，还加剧了低效率的投资行为。最后提出了相关对 策建议，为当前银行业提升服务实体经济效率、参与“僵尸”处置、防范金融风险提供决策 参考。 关键词：僵尸企业；信贷配置；过度投资 ①赵太银，江苏银监局盐城银监分局。本文为作者的学术思考，不代表所在单位的意见。 一、引言 2015 年中央经济工作会议明确，将去产能作为供给侧结构性改革任务之首， 而积极稳妥处置僵尸企业是此次去产能的 “重头戏”，是化解产能过剩的 “牛鼻 子”。2008—2015 年间我国产能过剩、入不敷出的亏损企业的数目迅速增长，特 别是2010 年以来，全国亏损企业亏损额年均复合增速达到31.4%，远超GDP 增 速 （汪伟，吴剑，仇高擎；2016 ）；伴随着企业亏损的是商业银行不良贷款增加， 自2014 年开始，中国辖内银行业金融机构不良贷款余额和不良贷款率逐年 “双 升”。僵尸企业的存在导致信贷资源配置扭曲，使银行业金融机构信用风险持续 积聚，容易诱发系统性金融风险。2014 年国务院出台加强政府性债务管理相关 文件，引导地方政府减少对僵尸企业的无效投资，减少对信贷资源的无谓消耗。 因此，研究僵尸企业与信贷失衡、过度投资之间的关系，是当前中国银行业有效 防范风险亟需解决的重要课题，也是银行业助推供给侧结构性改革成功的关键一 环。 二、研究综述 （一）国外研究动态 国外对僵尸企业的研究起步相对较早，研究内容主要集中在僵尸企业的界 定、成因和影响，僵尸企业的应对方法及经验探讨。目前对僵尸企业的界定以定 性阐述为主，缺乏统一的数字化认定标准。普遍的共识是僵尸企业依赖救助，连 年亏损 （Hoshi ，2006 ；Ahearne ，2005 ；Kwon ，2015 ）。僵尸企业的成因包括过 度投资、产能过剩、市场恶化、企业亏损 (Jaskowski ，2015 ；Ahearne ，2005)。 僵尸企业的存在会影响经济复苏、制约实体经济发展、拉低市场生产效率、破坏 信贷资源合理配置、产生劣币驱逐良币的现象(熊兵，2016)。对僵尸企业的应对 方法和经验研究，主要集中在美国、日本与欧洲，如美国政府出台“不良资产救 助计划”（Troubled Asset Relief Program ，TARP ），日本政府开展下调再贴现率和 短期利率等为核心实施一揽子宽松政策，欧盟进行企