2013年金融运行分析与2014年展望.doc

2013年金融运行分析及2014年展望 内容摘要： 2013年稳健的货币政策坚持中性取向，以公开市场操作为主要政策工具，6月份“钱荒”成为全年金融运行的分水岭。2014年金融运行和金融调控将面临保持宏观经济运行在合理区间、控制房价、跨境资金流动、社会资金成本上升、人民币汇率超调等问题。金融调控应坚持上下限区间管理的思路，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，继续实行稳健的货币政策，坚持中性操作，主要依靠数量型工具，积极引导商业银行降低信贷资金成本。 2013年以来货币政策坚持中性取向，以公开市场操作为主要政策工具。除常规操作外，监管层还进一步规范银行理财，稽查银行间债市，加强外汇资金流入管理，全面放开金融机构贷款利率管制。7月1日，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，对金融政策支持“调结构”进行了全面的部署。总体来看，金融调控主要围绕防风险、调结构、促改革发力。 一、6月份“钱荒”成为2013年金融运行的分水岭 6月底，受多重因素影响，银行间市场遽然紧张，货币市场利率飙升。面对银行间短期资金面紧张，央行采取拒绝放水的强硬态度，借以给商业银行警示与教训，迫使其强化流动性管理，倒逼银行控制资产规模过快扩张。以6月份“钱荒”为界，后期金融运行情况较前5月有较大差异。 1.社会流动性供应先松后紧 1-5月，广义货币M2余额增速一直维持在15%-16%的高水平，狭义货币M1余额增速保持10%以上的快速增长；各月社会融资规模持续高于上年同期，前5月累计9.12万亿元，比上年同期多3.12万亿元。6月底，银行 “钱荒”爆发后，货币供应量与社会融资规模增势放缓。M2余额增速跌破15%，M1余额增速则跌至10%以下。10月末，M2余额同比增长14.3%，增幅比5月末低1.5个百分点，比上年同期低高0.2个百分点；M1余额同比增长8.9%，增幅比5月末低2.4个百分点，但比上年同期高2.8个百分点。社会融资规模月度值低于上年同期，6-10月份累计达5.7万亿元，同比少1.3万亿元。预计年末M2增长14%，高于年初预定的13%增长目标1个百分点，全年社会融资规模约17万亿元。 图1：社会融资规模增长情况 2. 社会融资由表外融资和债券融资转向表内信贷 前5个月，社会融资中，表外融资（信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票三项合计）和企业债券净融资增长显著，表外融资累计2.8万亿元，同比多1.87万亿元，企业债券融资累计1.18万亿元，同比多5550亿元，两者合计占社会融资规模43.8%，比上年同期高17.6个百分点。而同期人民币贷款累计新增4.22万亿元，同比仅多增2811亿元。 6月份以来，银行体系流动性趋紧，金融市场利率走高，导致企业发债与票据贴现困难，加之监管层频频公开警示商业银行同业业务风险，影子银行及银行同业业务活动受到抑制，表外融资增势明显趋降。6-10月份，表外融资累计1.42万亿元，同比少2765亿元，企业债券融资仅4509亿元，同比少7808亿元，两者合计占社会融资规模32.8%，比上年同期低8.9个百分点。人民币贷款发力，7月份以来各月持续同比多增，社会融资出现回归表内信贷的倾向。6-10月份，人民币贷款累计增加3.6万亿元，同比多增2765亿元，占社会融资规模的比重上升到62.6%，比上年同期和上半年分别提高15.7和16.3个百分点。预计全年人民币贷款增长约9万亿元。 3.金融市场利率水平有所抬升 前5个月货币市场利率总体平稳，6月份银行“钱荒”期间出现飙升，6月20日上海银行间隔夜拆放利率（SHIBOR）达到史无前例的13.44%。央行在强调坚持“稳健”政策取向、拒绝放水的同时，也及时发布声明，适时调整公开市场操作，向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持。6月份最后一周至7月份，公开市场操作暂停。受此影响，货币市场利率迅速回落，但下半年货币市场资金面仍较为紧张，市场利率水平有所抬升，利率运行区间高于上半年。10月份银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别比5月份高0.91和0.85个百分点，分别比上年同期高0.96和1.04个百分点。货币市场利率上升也传导至票据市场和债券市场。10月底长三角票据贴现价格指数较5月底上升43%。国债、政策性金融债、企业债等债券收益率水平上行。10月末，1年期银行间固定利率国债和企业债到期收益率分别比5月末提高1.1和1.5个百分点。 4.外汇资金流入步伐放缓 由于预期美联储年内退出量化宽松（QE）政策，二、三季度国际短期资本加速从新兴经济体撤出。美国新兴市场基金投资研究公司（EPFR）数据显示，全球新兴市场股票基金二、三季度出现连续两个季度资金净流出，为2011年下半年以来首次。资本外流导致印度、巴西、南非、印尼等新兴经济体股市大