整体上市和资产注入股改后的另一场盛宴A股市场2006年四.ppt

整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴 A股市场2006年四季度投资策略 主要内容 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研发中心 二零零六年九月 一、　前期观点回顾及下一阶段投资的出发点 二、　四季度A股市场运行趋势与投资策略 三、　整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴 我们与牛市共同成长 下一阶段投资的出发点 宏观经济在调控中逐步向潜在增长水平回归 上市公司盈利恢复增长趋势，有力推动牛市 资产供需在快速扩容中寻求双向平衡 估值水平进一步的提升值得期待 “人口红利” 驱动未来十年中国经济进入黄金时期 未来5-10年将是中国人口结构最有利于经济增长的时期 婴儿潮与新生代人口的拉动 婴儿潮人口进入消费高峰期，使消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力 新生代人口进入创新高峰期，使技术进步对经济增长产生日益显著的推动作用 宏观经济：在调控中逐步向潜在增长水平回归 总需求的强劲增长和宏观调控水平提高，使中国经济摆脱固有的周期波动模式，确立了高速平稳增长趋势 宏观经济：在调控中逐步向潜在增长水平回归 持续而温和的调控使快速复苏的经济逐步向潜在增长水平回归 调控抹平经济周期，降低系统风险，提升资产估值 上市公司盈利：恢复增长趋势，有力推动牛市 数据来源：Wind.net、聚源数据库，利润增长率为季度环比数。 股改后呈现恢复性增长趋势,一举改变偏离社会平均增长趋势的状况 未来两三年上市公司盈利增速将不低于社会平均水平 股改后续效应体现及股权激励推广增强盈利增长的内生性 整体上市与资产注入增强盈利增长的外生性 大盘蓝筹股陆续上市改善整体资产质量 上市公司盈利：利润分配格局开始有利于下游 资源类行业仍是利润的集中方向 服务、消费、技术类行业利润呈快速增长趋势 资产供需：在快速扩容中寻求双向平衡 A股市场的大扩容时代将伴随中国资产的资本化过程到来 中国资产在A股市场的资本化率还非常小 上市公司市值/GDP比率仅约25% 上市公司净资产/全社会企业净资产仅约7% 上市公司净利润/全社会企业净利润仅约5% A股市场将成为中国资产资本化的首选之地 工商银行、中国人寿、中国移动、中国石油…… 预计A股市值三年上升2-3倍至10-15万亿， 10年上升10倍至40万亿 潜在的资产需求足以消化任何规模的扩容压力 扩容增加优质资产，分散组合风险，提升资产估值 只有在估值偏高情况下，扩容才会导致回归 估值水平：目前基本合理而非高估 目前A股整体估值水平基本合理而非高估 纵向比较处于历史底部 横向比较蓝筹股估值合理 中石化股改将进一步降低估值 整体上市与资产注入、绩差股重组将大幅改善上市公司业绩，降低整体估值水平 估值水平：目前基本合理而非高估 估值水平：进一步的提升值得期待 长期看中国资产的估值提升趋势将继续，甚至速度将加快 中期内可能受制于持续较强的扩容压力 四季度A股市场运行趋势展望 长期牛市进入阶段性的平衡震荡格局中 调整幅度有限，调控与扩容持续冲击下低点已经探明 但调整时间可能尚未充分，结构性调整仍将延续 四季度新一轮行情值得期待 以金融、地产和整体上市为代表的部分品种已经先行启动 年内有望创新高，高度取决于能否出现强力的催化剂 几点思考 什么是我们应当坚持的？ 牛市信心与牛市思维 每一次调整都是买入时机 投资于中国的“tenbagger” 什么是我们应当避免的？ 牛心熊胆：在市场相对低位缺乏逢低买入的勇气 熊心牛胆：在市场相对高位对潜在麻痹而冒险入市 什么是我们应当警惕的？ 可预期的上涨动力，从本质上看属于大级别行情的主要动力——股改和价值重估——的延伸和补充，带有一定的尾声性质 热点品种由一线→二线→三线切换，奥运、绩差股重组、会计制度变更等题材炒作与投机补涨开始盛行 四季度投资策略与投资机会 内生性的价值重估仍可继续挖掘 银行、地产等行业进一步的价值重估 工行上市、地产调控放松与销售好转、人民币升值加速 大盘蓝筹股的估值提升 经济波幅下降，行业整合进行，景气复苏过程中的航空、钢铁、电力、交通运输基础设施等行业盈利前景趋于明朗而平稳 融资融券与股指期货等制度创新创造战略性筹码的需求 外生性的业绩增长更值得期待 整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴 整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴 整体上市与资产注入潮是中国资产大规模证券化的重要途径之一，涉及大规模的产权交易与大量的上市公司 整体上市与资产注入是股改的必然延续 整体上市与资产注入因其在路径选择和操作难度上的优势，有望成为中国资产资本化过程中与IPO同样重要的方式 预计将有半数、市值达1-2万亿的上市公司接纳同等规模的资产注入 最优质的、最容易收购的资产将最先实现资本化 中小股东在中国资产证券化过程中的实质性获益不容忽视 按10-20%的收购定