穿越寒冬——全球金融动荡和经济调整中的A股市场.PDF

A 股研究 A 股研究 策略研究 2009 年 A 股投资策略 2008 年 11 月 14 日 海通综指年初至今走势 穿越寒冬——全球金融动荡与经济调整中的 A 股市场 2008 年，A 股估值基本上呈现出单边下滑的状态，整体 A 股的市盈率从 43 倍附 近的高位回落到 13 倍附近。单纯从静态市盈率的水平来看，已经和 998 点时的 水平相近了。不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定 性大大增加，这使得 PE 的估值方法遇到了困难；相比较而言，净资产要比盈利 的可确定性大一些。因此，在目前指数点位所对应的 PB 估值仍明显高于上证综 研究资料来源：海通证券所 指处 998 点时对应PB 估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。 2009 年 A 股市场将面临着空前的供给压力，大量限售股解禁，从非流通状态进 入可流通状态。A 股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，A 股可流通比例从 2008 年底的 37%猛增至 74%。即使 2009 年不考虑一级市场新的股票发行量，二 级市场新增的可流通股票量仍然相当的惊人。缓解 2009 年股票供给压力将可能 为 2009 年股市政策的重要目标之一。而如果前十大股东不减持，就能维护住现 在的供求平衡状态。毕竟有三分之一的 A 股为第一大股东所持有；半数的 A 股 为前十大股东所持有。 A 股公司 2009 年业绩增速将呈现“前低后高”态势。一方面，从基数角度看， A 股公司 2008 年业绩呈现典型的“前高后低”态势；另一方面，从上市公司营 业收入角度看，鉴于因我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速 快速下滑趋势自 2008 年第三季度起显著体现，因此，这意味着上市公司 2009 年第一季度、甚至第二季度营业收入增速很可能延续自 2008 年第三季度以来的 快速下滑势头；而随着 2008 年第四季度宏观经济政策 “由紧转松”，市场需求 很有可能“滞后”自 2009 年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总 体营业收入下滑态势趋缓。 宏观经济首席分析师 从静态水平来看，到达 1300 点附近时 1.5 倍的 PB 水平下很多行业将逼近净资产 陈 露 边界，除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝 大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显 策略核心分析师 现出来。 陈久红 当以下条件具备时，市场将有望逐渐企稳回暖：（1 ）从国际比较看市场估值具有 策略高级分析师