会计盈余与其组成部分的价值相关性——来自沪、深股市的经.ppt

会计盈余及其组成部分的价值相关性——来自沪、深股市的经验证据 报告人：张国清 管理学院会计系 gqzhang@xmu.edu.cn 作者：张国清 夏立军 方轶强 目录 问题的提出 文献综述 研究方法 实证检验结果及分析 进一步分析 研究结论与启示 问题的提出 许多公司的陨落都从“巨额收入、利润”开始 Cash is the King! 在我国证券市场，会计信息日益受到证券监管部门和广大投资者的关注 ，投资者利用了会计数字，特别是利用会计利润进行相关的决策 未来现金流量是公司价值经济模型中的主要变量 国外实证研究表明公司股价与利润指标的相关性越来越小，而与公司现金流的相关性越来越强 问题的提出 应计制程序的存在，导致了净利润与现金流量之争，应计利润成为热门研究话题 实务界对CF也颇为关注：SFAC NO.95 （1987）、中国CFS准则（1998）、《在会计计量中使用现金流量信息和现值》 （SFAC NO.7，2000）、英国会计准则委员会（ASB）也于1997年4月公布了一份类似的草案“财务会计中的折现”。IASB还专门成立了一个有关现值会计的筹划委员会，对现值的使用进行专门研究 问题的提出 Dechow（1994）认为：与现金流量相比，会计盈余是一个更好的业绩计量指标，因为它减轻了内含于计量短期现金流量的时间（Timing）和错误匹配(Mismatching)问题 现行会计准则允许企业有一定的灵活性，从而使应计制会计难免不受管理当局主观判断的影响 “管理者的判断增加了盈利的信息含量，通过允许传递私人信息；另一方面，管理报酬契约的存在，可能会促使经理利用会计准则允许的灵活性，机会主义地操纵利润，因而歪曲了报告净利”（Subramanyam，1996） 问题的提出 提供现金流量表，是否在利润表之外提供了增量信息？证券市场对利润表的组成项目又是如何定价的？ 文献回顾 净利润为现金流量与应计总额之和（Jones,1991） “应计，平均来说，在现金流量之上，具有信息增量”(Bowen等 1987) 一些研究发现应计利润和CFO相互具有增量信息，并且在市场上的定价方式不同（Wilson，1987；Dechow，1994；Cheng等人，1997） Bernard和Stober（1989）表明，将净利润分解为CFO和TACC，在净利润之外没有增量信息 文献回顾 Sloan（1996）探讨了应计总额的市场定价。他发现，市场没能充分评价应计总额中持续性比较低的项目，因此对应计总额过高地定价了 Subramanyam（1996）研究发现，市场对以Jones模型为基础估计的操控性应计项目（DAC）定价了，且操控性应计与未来的盈利能力和股利的变化都正向相关；进一步的证据表明，收益平滑普遍存在，而正是这种收益平滑提高了会计盈余的持续性和可预测性，即管理层的判断提高了会计盈余反映经济价值的能力 Xie（2001）发现市场对DAC过高地定价，对于NDAC是否被过高地定价还缺乏足够的证据 文献回顾 以中国资本市场为背景的几项研究也探讨了类似的问题，得到的结论众说纷纭： Haw等（2001）选取95-98年间A股公司，以CAR为因变量，以净利润及其组成部分的水平值为自变量，结果表明会计盈余相对于CFO具有增量价值相关性，而CFO相对于会计盈余则不具有增量价值相关性，会计盈余比CFO具有更大的持续性和可预测性，而且DAC和NDAC都被市场定价了 刘旻等（2001）认为，我国的会计盈余和CFO都具有价值相关性，并且相互具有增量价值相关性 陆静等（2002）人的研究发现，我国会计信息的价值相关性主要表现在会计盈余上，而CFO不具有价值相关性，也不具有增量价值相关性 研究方法：自变量间关系 研究方法：检验模型 研究方法：检验模型（对线下项目的敏感性） 研究方法：因变量 因变量为股票累计异常收益率（CAR），我们选择年度事件窗口 与Fan和Wong（2002）一致，本文采用市场调整模型计算CAR，即股票实际的月收益率减去对应的市场收益率，再进行年度累计，其中累计窗口与会计年度相对应 研究方法：样本筛选过程 研究方法：模型比较 我们拟用两种方法估计上述模型，即首先进行年度截面回归，然后以所有的样本建立Pooled模型 模型拟合系数比较与Vuong检验 关于Vuong检验进一步的解释和计算程序，请参见Dechow（1994）附录2 实证检验结果及分析：Jones模型 实证检验结果及分析：变量的描述性统计 实证检验结果及分析：（非）操控性应计与CAR 实证检验结果及分析：对不包括线下项目的敏感性分析 实证检验结果及分析：初步结论 操控性应计被证券市场定价了，操控性应计在经营活动现金流量之上具有增量信息，改进了净利润解释股票回报的能