邮政储蓄银行-国债期货交易专题研究-120520.pdf

国债期货交易专题研究 中国邮政储蓄银行资金营运部 2012 年5 月 内容摘要 国债期货于20世纪70年代产生于美国，当时先后发生的两次“石 油危机”导致美国通胀日趋严重，利率波动频繁。固定利率国债的持 有者对风险管理和债券保值的强烈需求，使得具备套期保值功能的国 债期货应运而生。 为了活跃国债现货市场，我国曾于1992年推出国债期货试点， 并于1993年末向社会大众开放。但由于当时交易所分散，市场分割， 交易制度差异很大，交割制度欠合理，市场成为高度投机的场所，最 终“国债327事件”爆发，随即国债期货交易被终止。 随着国债现货市场的发展壮大、市场避险需求的日渐提升以及商 品期货市场发展的日趋成熟，再度推出国债期货也就显得可行和必 要，并促使中金所于2月13 日启动国债期货仿真交易。从交易设计来 看，目前国债期货仿真交易主要针对中期国债（4-7年）进行1年以内 的期货交易，其保证金比例设臵较低，并采用实券交割方式。与90 年代国债期货试点时的合约设计相比，本次合约设计在交割标的、保 证金制度、涨停板制度等多方面进行改进，试点期间发生的国债期货 交易风险将能得到有效控制。 当前，国债期货作为一种成熟的利率风险管理工具，经过30多年 的发展，已经成为全球最主要的金融期货品种。发达国家的国债期货 市场发展经验表明，国债期货对构建完整的债券市场体系、促进现货 市场流动性、完善债券市场定价功能等起到了重要作用。 本研究报告分为六个部分：第一部分主要介绍海外国债期货市场 的发展情况；第二部分主要介绍90年代我国推出的国债期货试点以及 相关经验教训；第三部分主要讨论中金所国债期货合约的设计及特 点；第四部分主要论述与国债期货合约交割的有关概念和理论；第五 部分为国债期货的主要功能论述和具体操作案例分析；第六部分主要 探讨国债现货市场与期货市场之间的相互影响。 一、海外国债期货市场发展历程及现状 从二次世界大战结束到20世纪60年代中期，由于美国政府及有关金融部门 的限制，美国金融市场的利率一直处于较低水平和相对平稳的状态，尤其是长期 金融市场上各种国家债券的利率非常稳定。因此，美国金融市场对国债期货的需 求并不强烈。但是，进入70年代以后，“滞涨”使得这种状况发生了根本性的变化。 图1 美国经济出现滞涨 数据来源：Wind 资讯，邮储银行资金营运部 图2 美国财政赤字导致国债规模快速扩张 数据来源：Wind 资讯，邮储银行资金营运部 - 1 - 图3 美国利率波动剧烈 数据来源：Wind 资讯，邮储银行资金营运部 美国的第一张国债期货合约是美国芝加哥商业交易所（CME ）于1976年1 月推出的90天期的短期国库券期货合约。利率期货一经产生便得到迅速发展。 在推出了第一张利率期货合同后不久，为更好地管理短期利率风险，1978年9月 CBOT又推出了1年期短期国库券期货合约。在整个70年代后半期，短期利率期 货一直是交易最活跃的国债期货品种。尽管国债期货获得了成功，但它只能被用 来管理货币市场的短期利率风险，对管理资本市场的长期利率风险则无能为力。 有鉴于此，1977年8月，CBOT推出针对资本市场长期利率风险管理的美国长期 国债期货合约，1982年5月又推出了10年期中期国债期货。此后，国债期货交易 量大幅攀升，数据统计，美国国债期货的交易量占整个期货交易量的一半以上， 且基本上集中于CBOT。其中，10年期国债期货交易量由1995年的2527万手迅 速发展为2011年的3.17亿手。到目前为止，美国10年期国债期货合约不仅是 CBOT成交量最大的一个品种，也是全球利率期货市场最活跃的交易品种之一。 表1 美国各主要国债期货合约的推出时间 推出日期 交易所 合约名称 1976 CME 90 天短期国库券期货合约