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第7章 远期利率期货 天数计算惯例 长期国债: 公司债券: 货币市场工具: 利率期货的发展 1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生 为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，获得了巨大的成功 此外，1977年 8月 22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行 利率期货的概念 所谓利率期货（Interest Rate Futures），是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约 特点： 1、特殊的交易对象。利率期货交易的交易对象并不是利率，而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证，如国库券、债券、大额定期存单、欧洲美元存款证等，其标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动 2、特殊的报价方式 利率期货交易的种类 利率期货分为短期利率期货和长期利率期货两大类 ?短期利率期货又称货币市场类利率期货，即凡是以 期限不超过1年的货币市场金融工具作为交易标的 的利率期货均为短期利率期货，如短期国库券 （Treasury Bill）期货合约、欧洲美元期货合约、 商业票据期货合约、大额可转让存单（CDs）期货 合约等 长期利率期货又叫资本市场类利率期货，即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货，如各种中期国债（Treasury Notes）期货合约、长期国债（Treasury Bonds）期货合约等 在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国债期货（15年以上）和10年期美国中期国债期货，短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货 长期和中期国债期货 一、定义 中长期债券的期货合约是约定在未来某一日期以某个确定的价格对某种特定的债券进行交割的标准期货合约 “Treasury Bonds（CBT）”是1995年5月11日CBOT交易的长期国债期货合约的行情表。其标准标的资产是债券到期日距交割月第一日时间15年以上，息票率为6% （2000年3月以前为8%）的长期国债，允许交割到期日大于15年以及息票率不同的其他长期债券 “Treasury Notes（CBT）”是1995年5月11日CBOT交易的中期国债期货合约的行情。其标准标的资产是债券到期日距交割月第一日时间为10年中期国债。期限为6半到10年的任何国债都可以用于10年期中期国债期货合约的交割 二、中长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系 国债现货的报价：以美元和32分之一美元报出，所报价格是100美元面值债券的价格 长期国债期货的报价与现货相同。每一期货合约大小为交割面值为10万美元的债券 报价与购买者所支付的现金价格（Cash Price）不同 两者之间的关系为： （1）现货的现金价格＝债券报价＋上一个付息日以来的 累计利息 期货的现金价格＝期货报价＋标的债券的累计利息 三、交割券与标准券的转换因子 CBOT长期国债期货的交割月份为每年的3月、6 月、9月和12月。中长期期国债期货的空头可选择 在交割月任意一个营业日内交割 CBOT还规定，空头方可以选择期限长于15年且在 15年内不可赎回的任何国债用于交割。由于各种债 券息票率不同，期限也不同，因此CBOT规定交割 的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它 券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称 为转换因子（Conversion Factor ） 转换因子是使得国债期货合约的价格与各种不同息票 率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率 转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念， 是确定各种不同可交割债券现金价格的不可缺少的系 数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同 票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约里 的标准交割国债价格的一定倍数 转换因子的计算：转换因子在数值上等于面值为1美 元的可交割债券在有效期限内的现金流，按