微观金融运行Ⅰ：投资与融资.ppt

1、系列现金流的现值 （5-8） 其中，Ct为t期的现金流。 2、系列现金流的终值 系列现金流的终值为每一笔现金流分别计算的终值之和。 （5-9） 四、年金的现值和终值 1、年金的终值 如果一个系列现金流的每期收入相等，如上例的每月收入1000元，则称其为年金(Annuity)。 每期期末获得收入的为普通年金（Ordinary Annuity, 也称为后付年金），普通年金的计算公式可根据一般的系列现金流终值公式推出。 （5-12) 用（5-12）式计算上例的终值为： 每期期初获得收入的为即时年金（Prepaid Annuity, 也称为先付年金）。 即时年金由于是在每期的期初付款，因此，其每期现金流的终值应该比普通年金多计一次利息。所以，即时年金的终值公式为普通年金终值公式乘与(1+i)，即： 上例每期期末付款改为期初付款，则1年收入的终值为： AFV=(1+0.005)*1.233556*1000=12397.24元 2、年金的现值 年金现值计算是其终值计算的逆运算。 其中，APV普通年金现值，C为每期发生的等量现金流，其余符号同前。上例的年金现值为： 即时年金由于是在每期的期初付款，因此，其每期现金流的现值应该比普通年金贴现一次。所以，即时年金的现值公式为普通年金现值公式乘与(1+i)，即： （5-15） 上例的即时年金现值为：APV=1.161893*(1+0.005)*1000=1167.70元 3、永续年金的现值 永续年金(Perpetuity)又称无限期年金，是一种存续期无限长的年金。一些国家政府发行的无到期日的债券的利息和优先股股息都是永续年金。永续年金的终值在理论上可趋于无穷大。其现值的计算可由普通年金现值系数公式推导而得。 其中：C为每期相等的现金流量; i为贴现率。 例4.7：某公司优先股每年的股利为每股0.05元，市场利率为3%，该公司每股优先股未来所有股利的现值为：（1/3%）*0.05元=1.67元。 （5-16) 第三节 现金流贴现决策规则 本章讨论的现金流贴现方法是一种非常重要的微观金融决策分析方法。其基本思想包含在由现值、终值、利率和期限组成的等式之中： 只要给出其中任意3个变量，就可计算其第四个变量，并在此基础上总结出投资决策规则。其中最基本的决策规则包括净现值法和内含报酬率法。 一、净现值法 净现值（Net Present Value, 简称NPV）是指一项投资项目未来流入的所有现金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和之差。即， （5-18） 其中，CIt和COt分别为t期的现金流入和流出 如果一个投资项目的净现值为正值，说明该项目是有效益的、可行的，否则就无效益、不可行。在多个项目比较中，净现值最大的项目最优。 在计算一项投资的NPV时，通常采用资金的机会成本（Opportunity Cost of Fund）, 又称为市场资本报酬率(Market Rate of Return）作为贴现率。资金的机会成本是指如果该资金不投资于该项目而是投资于其他项目可能获得的收益。 例4.8: 假设你有一笔资金准备购买5年期国债，该国债的面值为10000元，按面值打7折销售，到期按面值兑付。当时1年期银行存款利率为6.5%。购买该种国债是否可行？另外有一种5年期企业债券，年利率为8.8%，计单利，到期一次性支付。购买该企业债券是否可行？投资两种债券哪种更好？我们可用净现值法进行评价。 解：其购买国债的现金支出为10000*0.7=7000元。由于是现期支付，不用贴现，其PVO=7000元。 其现金收入为第5年后的本金和利息收入10000元， 其现值为：PVI=[1/(1+0.065)5]*10000=7298.81元。 其NPV=7298.81-7000=298.810， 显然该项投资是可行的。 （接上页） 购买企业债券的现金支出PVO=7000元。现金收入为5年后的本金7000元和利息收入0.088*5*7000=3080元， 其PVI=[1/(1+0.065)5]*1080=7357.20。 其NPV=7357.20-7000=357.20元。显然该项投资也是可行的。 购买企业债券的净现值大于购买国债的净现值。在此未考虑投资风险的情况下，投资企业债优于投资国债。 二、内含报酬率法 内含报酬率(Internal Rate of Return, 简称IRR)是使一个投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了投资项目的实际