投资组合理论及发展前沿.ppt

资产组合理论 内容摘要 资产组合理论简述 均值-方差模型的局限性 资产组合理论的发展脉络 投资者的效用分析 现代投资组合理论的新进展 资产组合理论 1.现代投资组合理论有广义和狭义之分。 狭义的投资组合理论研究投资者如何将财富分配到不同的资产中，以达到分散风险确保收益的目的，亦称投资组合选择( Portfolio Selection /choice) 或资产配置( Asset Allocation)。 广义的投资组合理论不仅包括投资组合选择，还包括其他资产市场理论，如 CAPM、APT、有效市场理论、期权定价理论、投资组合的绩效评价理论以及行为投资组合理论等 。 2.资产组合选择理论的开创性工作是 Markowitz 发表在 1952 年 Journal of Finance 以及随后于 1959 年出版的 Portfolio Selection进一步细化的均值-方差资产组合选择模型。 3.模型的分析逻辑： 模型的基本假设是投资者从根本上讲是回避风险的，如果投资者接受高风险，必定要有高收益率补偿。因此对于理性的投资者而言，其投资目标不再只是期望收益率最大化，而是涵盖了期望收益率和风险的二元目标：在给定风险水平下（或在给定期望收益率水平下）期望收益率最高（或风险水平最小）。 均值-方差模型的局限性 资产组合理论的发展 投资者的效用分析 自 Markowitz 均值-方差模型出现，传统的考虑期望收益率的一元指标更新为考虑期望收益率-风险两元指标，投资者基于期望收益率-风险进行权衡进行决策。模型假定投资者同质，所有投资者都确知风险资产的二元特征，但不同投资者具有不同的风险厌恶水平，即使二元特征指标相同，投资者也会根据其个人偏好选择适合自身的资产组合。 von Neumann, Morgenstan (1944)参照数学研究的范式，在市场有效性和人的行为心理完全理性的假设条件下，根据直觉认知，提出基于公理假设体系基础之上的期望效用理论，指出投资者按期望效用最大化原则指导决策。经过 Friedman、Savage、Markowitz 和 Fama 等多位学者的不断发展与完善，期望效用理论已经成为现代主流金融学最重要的也最常用的研究模板。 期望效用理论的基本观点 投资者风险厌恶水平的测度 常用的效用函数设定 现代投资组合理论的新进展 1.考虑市场摩擦的投资组合选择理论 交易成本、税收等造成市场不完全的因素。 2.考虑流动性的投资组合选择理论 流动性影响到投资组合的再平衡，而现实生活中的流动性风险往往是系统性的，投资者受到流动性的限制，承担了额外的风险。 3.贝叶斯投资组合理论 传统的理论往往假设变量的未来分布已知，但现实生活中存在信息不完全，用于刻画分布的模型和参数也是未知的。贝叶斯投资组合理论是认为投资者有学习能力，可以不断利用新获得的信息调整组合头寸，使动态资产组合处于最优状态。 * 所有权重之和为 1 的约束则意味着无闲置资本。上述问题的最优解即为风险资产的有效边界（Efficient Frontier）。 4.资产组合选择问题转变成了数学上的二元线性的规划问题。理论模型如下：