从QE3热钱袭港看金融情报的判断与分析.doc

从“QE3热钱袭港”看金融情报的研判与分析 王幸平 2012年10月20日至11月5日，为稳定港元汇价，金管局十次出手向市场注资322.26亿港元（即买入约43亿美元） 香港自1983年开始采用联系汇率制度，三家发钞银行每发行7.8港元均需向香港金管局交出1美元作为支持，同时金管局承诺在7.75港元兑1美元的水平向持牌银行买入美元(强方兑换保证)，以及在7.85港元兑1美元的水平向持牌银行出售美元(弱方兑换保证)。自10中旬以来，港元汇率大多数逼近在7.75水平，这意味着一旦外汇市场内没有其他的参与者，香港金管局就必须履行强方兑换保证，以7.75的水平买入美元卖出港元。 据观察，临近年终岁末，香港资金市场的港元需求仍然偏强，预计资金净流入情况会持续一段时间。而决定金管局交易规模的，则是对手抛盘的多寡。 热钱涌入对香港资产价格的影响已开始显现，具体表现为股价、房价双双走高。统计数据显示，自9月7日大涨超过3%以来，恒生指数周线收出罕见的9连阳，累计涨幅超过10%，并创出15个月新高。 一、各方对袭港热钱的反应 汇丰集团必威体育精装版发布的研究报告称，美联储实行的新一轮量化宽松措施，令大量资金持续流入香港，虽然热钱规模可能比不上2009年美国首次实行量化宽松措施时的情形，但估计目前已经有总量超过1000亿港元的热钱流入香港。 花旗每周资本流向跟踪报告显示，自QE3推出之后，全球资本市场资本开始从发达国家大举流向新兴市场，中国(以香港地区为代表)开始吸引大量外来资本，而持续资本流出地则以北美为主，北美占到全球资本流出总量的90%以上，而自9月下旬至10月，中国(包括港澳台地区)则吸引了其中80%以上的资金。 摩根斯丹利报告显示，目前约有1.5万亿美元的热钱计划通过资本市场进入亚洲。 中银（香港)副董事长兼总裁和广北表示，自美国推出第三轮量化宽松措施(QE3)后，增加了市场的流动性，由于中国香港地区和亚洲是全球增长最快的地区，所以随着美国推行QE3及欧洲其他市场操作，热钱会继续流入中国香港地区。 《明报》、《东方日报》和《信报》等香港媒体分别发表多篇文章认为，热钱来港的意图是流入香港的股市和楼市，但这只是第一步，其最终目的是押注人民币升值，通过香港人民币市场进入中国内地。 广东省社科院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组在跟踪研究和对100多个地下钱庄的监控结果得出结论，从9月下旬开始，境外热钱加大了流入内地的趋势，并预计10月份国际热钱流入香港和内地的总量超过9月，热钱加速流入的势头至少延续到今年年底。 以中国社科院等为首的国内研究机构及相关金融专家均表示，热钱本轮涌港是冲着人民币升值和中国内地经济企稳而来。 显然，作为该次平抑市场的参与者，香港金管局的态度却很关键，11月10日，香港金管局总裁陈德霖在金管局网站发表一篇以《“热钱”流入香港和联系汇率的运作》为题的文章，对流入香港的资金构成做了一些分析，认为主要有两个来源: (一) 海外投资者增加香港的资产配置︰综合多项市场数据显示，海外投资者在2011年持续减少投资于香港股票市场，但近期情况似乎有所改善。有市场人士估计全球互惠基金于今年前10个月净购入数百亿元香港股票，扭转了去年净卖出的现象，而这些基金在9月和10月更加快买入香港股票。背后主要原因是美国联储局公布QE3后，美元资金再度四处流动寻找投资机会。加上市场情绪因QE3和欧洲央行的买债计划而略有改善，而中国经济放缓在第三季亦有见底回升迹象，资金因此再度流入亚洲的新兴市场。其实，除了港元，亚洲区内的其他货币在QE3公布后亦普遍有升值压力。 (二) 香港企业发行外币债券换回港元使用︰因为欧债危机，本地的银团贷款市场有萎缩的情况，我们留意到今年以来本港企业大幅增加发行外币债券进行融资，以取代部份港元银行借贷。今年1至10月，本港公司发行外币债券总额达207亿美元（约1,600亿港元），相当于去年全年的3倍。这些企业发债收取外币资金后，部分会透过外汇现货市场将所得资金转换成港元，这造成港元上升的压力。 但是，其所下的结论却含糊不清且语焉不详，既认可“资金因此再度流入”，又否认“游资流入”的提法，即：“最近一轮的净资金流入港元，至目前为止只有40多亿美元，相对香港资本巿场的规模，并不是很大。另外，外来资金流进港元并不一定是一般人所说的“游资流入”。正如上述，机构投资者增加香港资产配置和香港企业以外币兑换港元作为运转资金都是正常经济和金融活动，大家毋须反应过敏。作为一个国际金融中心，香港不可能阻止资金进出，而是要保障在资金大进大出的情况下，香港的银行和金融体系能够承受资金流动可能出现的各种风险。” 二、在香港这个东西方交汇处，中国因素不可低估。 笔者认为，这次搅动香港金融市场的热钱，源自中国大陆人民币在过去两年来的快速升值以