债券对冲套利解释.ppt

博弘投资 主要内容 投资理念 交易案例 中国债券市场已经可以实现债券对冲交易！ 债券买断式回购交易已经推出 债券远期交易在银行间市场已经推出 国债能间接卖空 利率系统性风险可规避 债券买卖可放大杠杆 债券相对价值投资可实现 债券对冲投资理念 以相对价值分析为基础，以对冲操作为主要手段，从债市失衡中把握投资机会，实现投资盈利。 投资范围 投资标的：可在上海证券交易所、深圳证券交易所及全国银行间债券市场交易流通的国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券 交易方式： 债券的现券买卖交易，债券的回购（质押式回购和买断式回购），债券的远期交易 债券基本对冲操作模式 债券跨市场对冲交易 国债品种间的对冲交易 国债和企业债的对冲交易 短期债券和回购利差对冲交易 国债跨市场套利—套利条件 债券市场分割：交易所市场（上海、深圳）和 银行间债券市场 跨市场国债在不同市场的同时发行和交易 跨市场国债可在不同市场转托管 借助买断式回购及远期交易，跨市场国债可间接卖空 不同债券市场的供求及交易机制不同 国债跨市场套利—操作方法 国债跨市场套利实证 借助回购实现国债杠杆交易 回购惊人作用（假设滚动回购10次） 1000万资金买进1亿的债券 ，1000万资金卖空1亿的债券！ 国债杠杆交易——期货般的交易 债券熊市，杠杆“做空”交易，获取高额利润 投资者可利用有限资金进行杠杆放大“卖空”国债，在不考虑交易费用的情况下最多可放大杠杆20多倍（倍数1/履约金率） “卖空”国债。 投资者通过买断式回购杠杆在熊市中放大“卖空”国债，不仅可以获得不匪的回购利息收入，而且标的国债小小的跌幅，就可以获取惊人的收益。但市场走势与预期不一致，也会面临惊人的亏损。 举例说明： 假设标的国债在回购到期日（28天期）跌幅0.5％，回购利息收益率2％，假设杠杆“卖空”倍数为10倍，28天里获取的总收益率可达5.5％，折算成年收益率可达70％。 债券牛市，杠杆“做多”交易，获取超额利润 借助债券回购，多次回购，多次做多看涨的债券。一年把握住几个上涨好行情，年收益就可轻松的超过30% 。 国债间对冲交易简介 利用回购卖空被市场高估的国债，同时做多被市场低估的国债。这样的国债“对冲”投资组合只要判断准确，投资组合在债券牛市和债券熊市都可以获利。投资者还可以启动杠杆放大交易量，即多倍“卖空”高估债券，多倍“买多”低估国债。 例如：H国债当前市场价格比“合理”价值高0.25％，而L国债当前市场价格比“合理”价值低0.25％，投资者预计回购到期后H国债和Ｌ国债均会回复到“合理”价值，投资者就可以买断式回（1个月）购融进H国债并卖出，同时买进Ｌ国债。只要投资者判断准确，在扣除交易费用后，投资者在回购期的年收益率超过5％，如果杠杆放大5倍交易，不管市场升息或加息，投资者回购期的年收益率稳拿25％ 。 国债间对冲交易的判断——OAS方法 OAS方法是借助债券收益率曲线找出被高估或低估的债券计算方法。就是根据市场的实时报价，动态的计算出债券收益率曲线，参照这个收益率曲线计算各债券的理论收益率，把债券理论收益率与实际收益率的差值称为OAS。通过综合考虑各债券OAS的均值、方差、z值和各债券的流动性风险等来挑选适当的个债做对冲交易。 国债和企业债对冲交易 对冲投资组合的构造 卖空国债，做多企业债，企业债要保证与国债期限相近，票息相 近，付息方式一致 建仓的条件： 当国债与企业债利差过大时，就该建仓，当利差回复到均衡时，平仓。利差是否过大要综合考虑利息税及下述风险 风险 流动性风险：企业债发行量远少于国债，成交较不活跃，大额企业债交易会对市场产生很大冲击 信用风险：交易所和银行间的企业债信用级别很高，很多企业债还有银行担保，信用风险较低 庄债风险：有些企业债可能被某机构，大量持有，庄家的价格操作影响套利效率 国债和企业债对冲交易案例 利息差额交易 投资范围：银行间债券市场的短期债券和短期回购 交易操作：利用债券回购利息率和短期债券到期收益率的利差来做套利，进行回购养券，赚取利差 收益=短期债券持有期收益 + (短期债券持有期收益—回购利息成本) * 回购倍数—交易费用 利息差额交易实证及预期 资金操作量大（可容纳2—10亿） 盈利实证，在交易佣金优惠的情况下，过去的半年，收益率可达8.5%。 投资期限短：不超过１年 目前央行已经下调了超额准备金存款利率，短期资金充裕，回购融资成本越来越低，高息票率的企业短期融资券的发行，为这种操作模式提供了广阔的土壤。 其它操作模式 债券远期交易，有效的利率风险管理工具 企业短期融资券，回购放大套利 5月26日共有5家企业共计发行7只不同期结构的企业