新兴市场货币风险管理.ppt

Malkiel Mei 金融市场与投资 汇率决定 I 购买力平价(PPP) : 一价定律，同一商品在全世界任何地方的价格相同 (绝对购买力平价) 假设: 自由和无摩擦的交易 (无交易成本、税收和不确定性) 购买力平价通常与现实不符，但当大的偏差出现时会进行自我调整 巨无霸（Big Mac）指数的构建 (哪种货币估值过高?) 汇率决定 I 通胀情况下的购买力平价 (相对PPP) s = ID - IF[s = (S1 - S0 )/ S0, S=$/F] (1) 1. 相对PPP是以绝对 PPP为基础 2. 高通胀的经济体，其货币应该贬值 这解释了为何港元易受攻击 (图示：美国与香港的通胀) 相对PPP偏差的 50%在5年之内都得到了纠正 美国、泰国和香港的通货膨胀差异 汇率决定II 国内费雪效应: rD =r +E(ID) 一价定律 =国际费雪效应: rD - rF =E(ID) -E(IF) , or E(s)= rD - rF (2) 1. 利率差异取决于对通货膨胀预期的差异。高通胀经济体应该利率更高。 2. 预期汇率的变动由利率差异决定。高利率国家的货币在未来会趋于贬值。 汇率决定 III 利率平价 (套利条件) F = S0 * (1+rD )/(1+ rF ) or f = rD - rF (3) 1. 远期汇率由即期汇率和利率差异决定。 2. 对利率平价的严重偏离会产生套利机会 3. 如果F SF (组合远期), 卖出远期, 买入SF (借入美元, 卖出即期美元, 借入外汇) 4. 如果F SF, 买入远期, 卖出SF 5. 泰国政府的输钱机器: 远期市场操作使远期汇率保持高位 利率差异 汇率决定的要点 在相当长的时期内，真实汇率会趋向于购买力平价 对购买力平价的短期偏离幅度大，且波动性高 (印尼和泰国). 对购买力平价的偏离表明国际商品市场存在分割。存在缓冲机制，使名义汇率变动不会立即使国内的相对价格产生影响。 (如,印尼的巨无霸在相当长的一段时间内都保持低价) 泰国哪些方面出了错 出口对短期债务的保障比率低 竞争力丧失，储备额较低且存在不理性的地产市场投机 大量的外币债务，使公司大幅增加了对外币的需求 经营失误: 缺乏捍卫币值的政治决心 在维持币值时，所实施的政策不一致 不计后果的远期市场操作 经常账户的显著改善 Population growth create demand Still in catch-up mood Low taxes create strong incentive Small family business (except Korea) Valuation reasonable before the crash (The bubble was small) Weak currency boost competitiveness Good fiscal and monetary condition 货币危机是怎么发生的?哈佛案例: Kennedy and Irwin 1. 由Krugman (1979) 和 Flood Garber (1984)提出的“第一代”货币危机模型: 在选举期间有很强的愿望来实施不一致的政策，在推行扩张性货币和财政政策的同时，保持汇率固定来确保价格稳定或其他政策目标的实现。 2.固定汇率有被放弃的可能性，但并非不可避免。大规模的退出会使上述现象成为必然。自促成汇率危机 。 3. 羊群行为: 你仅仅是成千上万头野牛中的一分子而已! 4. 传染：处于同一地理区域内的国家在实体经济和金融方面通常紧密相联 货币市场行为和波动性(下一张表格的要点 ) 负数平均值反映了对美元的贬值 某些市场由于其货币实施钉住汇率，从而波动性低 (波动性可能被低估) 大多数国家都表现出短期内正序列相关 短期均值反转 (负序列相关) 由于政府干预和投机攻击，出现币值急剧变动 (泰国) 过度的偏度和峰度会使基于传统方法的衍生产品定价过低 短期内存在互相关联和货币市场的传染效应 货币市场传染 Merck公司的外汇风险 管理层为什么要关注外汇风险? 它增加了收益的波动性 它使得保持稳定的股利政策更为困难 它会吓跑养老基金投资者 它会影响公司的 RD 为何在有效率的资本市场上并不需对此加以太多关注? 风险可以被分散 系统性风险可得到补偿 Merck公司的外汇风险 转换和交易风险: 转换净资产的美元价值以及预期的交易成本 未来收入风险: 转换未来现金流的美元价值 竞争风险: 影响劳动力成本和定价的灵活性 从何从Merck的角度计算所承担的风险: 销售指数 指数= S qj0*sjt /(S qj0 sj0 ) 外