金融工程 第六讲.pdfVIP

第六讲 互换合约 一、互换市场的产生及其发展 二、金融互换 三、利率互换 四、货币互换 自1981年签订第一份互换合约以来，国际 互换市场迅速成长，国际互换交易额以每年 约3.5万亿美元的速度增加。今天，互换合约 的交易额已经大大超过了资本市场上其他金 融衍生工具的交易额，互换市场的交易者也 越来越多，新的互换产品不断地被开发出来。 一、互换市场的产生及其发展 1. 互换市场的产生 为了方便理解，我们先来给出利率互换和货币互换 的一个基本描述。 利率互换是合约双方达成的一种协议，目的是交换 一定的现金流量，其现金流量是同一种货币计价，但 以不同的方式来计算。最普通的利率互换类型是大众 型 （plain vanilla）利率互换。在这种互换中，合约 的一方（例如B）同意向另一方（例如A ）支付若干 时期的现金流，这个现金流是名义本金额乘以事先约 定的固定利率产生的利息。同时，A方则同意在同样 的期限内向B方支付相当于同一名义本金额按浮动利 率产生利息的现金流。这两种利息现金使用的货币是 相同的。互换的时间期限可以从2年到15年以上。 货币互换是合约双方达成的一种协议，其目的是 交换一定的现金流量，现金流以不同的货币计价， 以相似或不同的货币计价。例如，协议的一方（例 如B方）同意对1000万马克的名义本金额向另一方 （例如A方）每季度支付一次利息，年利率固定为 5%，而A方则对600万美元的名义本金额每季度支 付一次利息，利率则为三个月期的LIBOR。在实际 操作中，所交换的两种利息流可以都是浮动利率， 或者皆为固定利率，或一种为浮动利率，一为固定 利率。 互换交易起源于20世纪70年代，最早是英国和美 国企业之间安排的平行贷款和“背对背”式的贷款。 2. 互换市场的发展 货币互换不仅消除了母公司直接向海外子公司贷 款所带来的汇率风险，也基本消除了在平行贷款或 背对背贷款中存在的信用风险。 但在早期的货币互换中，还存在着一个很关键的 问题：必须恰好有两家需求相对应的公司才能进行 交换。 二、金融互换 1. 金融互换的产生与发展 2. 金融互换：是指两个或两个以上的当事人按照商定 条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的 合约。 3. 互换交易的功能： （1）互换交易双方可以通过互换利用比较优势； （2 ）利用互换交易可以进行套期保值和风险管理； （2 ）互换交易可以降低交易成本，提高金融灵活性。 三、利率互换 1. 利率互换的概念 是指互换双方之间的一种协议，协议双方同意在 事先确定的一系列未来日期以名义本金为基础向对 方支付利息，其中一方按固定利率支付，而另一方 则按浮动利率支付。 在上述标准的利率互换中,固定利率在互换开始 时就已经确定，而浮动利率则以互换协议期间的某 一特定的市场利率为参照加以确定，在许多利率互 换协议中的浮动利率是以伦敦银行间同业拆借利率 （LIBOR）为基础的。 2. 利率互换的基本特征 （1）利率互换协议中的交易额称为名义本金。在互换 交易中，互换双方不需要进行实际的本金交换， 名义本金只是计算利息的基础。 （2 ）在利率互换中，一般每半年交换一次利息，交换 利息的日期是事先确定好的。 （3 ）在整个互换期内，固定利率都不变，而浮动利率 是根据互换期间的某个市场利率来确定的。 （4 ）在交换利息的时候，由应付利息较高的一方向应 付利息较低的一方进行差额支付。 （5 ）对于交易双方而言，互换协议与各自的借款行为 是相互独立的，即借款的来源、形成及时间都和 互换协议没有任何直接的联系。 3. 利率互换的基本结构 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和 浮动利率市场上具有比较优势。 假定A公司的信用评级为AAA ，B公司的信用评级 为BBB，两公司同时考虑5年期的借款。由于两家公 司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不 同，见下表。 固定利率 浮动利率 A公司 10.0% LIBOR+0.1% B公司 11.0%