金融工程 第十一讲 .pdfVIP

第十一讲 投资决策分析的 实物期权方法 一、传统的投资决策分析方法 二、DCF法的基本假设及其缺陷 三、投资决策分析中的灵活性 四、实物期权的定义及种类 五、实物期权的特征分析 六、不确定环境下的战略投资 一、传统的投资决策分析方法 通用的投资决策分析方法是所谓的贴现现金流法 （简称DCF法），这是一种通过贴现现金流来进行投 资方案评估的一种方法。 假定投资项目的预期寿命为n年，以项目投产营 业为第一年，第t年度的净现金流为CF t ， 为项 C0 目投资总额（以项目投产营业之初为基准时点)。 DCF方法又分为内部报酬率法和净现值法。 1.1 内部报酬率法（持有期收益率法） 内部报酬率（IRR）：是指使得预期未来现金 净流量的现值等于原投资成本的折现率，IRR的 计算公式为: CF CF CF 1 2 n + + + L =− C 0 1+R 2 n 0 (1 ) +R (1 ) +R 从上式中解出R，即为IRR。 结论： 如果IRR高于融资该项目的资金成本， 则在偿还融资资金后将有余额，而剩余部分 属于股东所有，因此采取该计划可以增加该 企业的价值；如果IRR低于资金成本，则采 取该项计划将使股东负担某些成本，从而降 低该企业的价值。 1.2 净现值法（NPV） 净现值是指投资项目寿命周期内各年净现金流 量，按适当的贴现率贴现的总现值，公式为： CF CF CF 1 2 n NPV + + + L − C 2 n 0 1 (1 ) (1 ) + k + k + k 这里的贴现率是一个按风险调整的贴现率，是在 资金成本的基础上再加上风险补偿率。风险越大，k 越大，从而NPV越小。 结论：只有NPV大于0的方案才是可行的，如果 有多个净现金值大于0的方案，则以净现值最大的方 案为最优。 案例一：假设某一制药公司需要对一个风险较 大的生产项目进行评价，以决定是否采纳该项目，假 设该项目所需投资为1040万元，生产可立即开始，由 该项目的风险大小，按风险调整的贴现率为20%。 根据市场预测，如果产品被市场 看好，项目在寿命期内所产生的 各期净现金流贴现至第一年末的 价值为1800万元，如果产品不被 市场看好，则项目净现金流的现 值只有600万元。市场看好和市 场看淡的概率均为0.5。 结论：该项目各期现金流在第一年末的现值 的期望值为1000万元，按20%的贴现率贴现，得到