中国外汇储备安全管理玉力测试与实证分析.pdf

《财经科学》2017年第 1期 中国外汇储备安全管理 压力测试与实证分析 陶士贵 陈建宇 ： [内容摘要]人民币于2016年 10月i日正式加入特别提款权 (SDR)篮子，成为SDR_x~-大货币之一。中国作 i 为主要外汇储备持有国，外汇储备面临着金融霸权、政治霸权和军事霸权的多重威胁，其安全管理的重 要性前所未有。本文从战略管理视角，选取人民币对美元汇率中间价指标，通过构建VaR—GARCH模型， 计算外汇储备中占绝对比例的美元资产的在险价值 ，同时进行压力测试，对外汇储备的安全度量和压力 冲击进行实证分析 ，探索在不同状态下的承压程度 ，进而寻求不同情境下维护外汇储备安全的策略。 [关键词】外汇储备；安全管理；压力测试 i 中图分类号：F8326 文献标识码：A 文章编号：1000-8306(2017)01—0001—11 国际货币基金组织 (IMF)批准人民币于 2016年10月1日起以初期份额 10．92％的比例加 入特别提款权 (SDR)。届时，人民币资产将 由IMF在其官方外汇储备 (COFER)数据库中单独统 计，成为SDR五大货 币之一。这标志着人 民币即将成为公认的国际储备货 币。但我们应清醒 认识到，人民币在影响力上与美元、欧元等世界货 币尚有较大差距 。 近年来，随着国际贸易和金融领域摩擦的不断加剧，加之国际社会动荡不安，中国外汇 储备的安全问题引起了广泛关注。一般认为，单就贸易和金融摩擦等正常范围冲突而言，我 国可以通过维持较高的外汇储备额来增强在国际贸易和金融领域的话语权。但近年来中国外 汇储备面临的国际背景发生了较大的变化：一方面，中国#I-~E储备在总量上出现了微妙变 化。国家外汇管理局的数据显示，中国外汇储备在经历了2014年6月末的3．99万亿美元的总 量高点之后，出现逐步下行态势，到2016年1月末为3．23万亿美元，外汇储备总量 出现所谓 的 “拐点”，令国际国内对其国际形象和竞争力引发质疑。另一方面，当前全球经济仍处于 作者简介：陶士责(1966一)，南京师范大学商学院，教授 电子邮箱：sgtao008~sina．COrll。 陈建宇(199O一)，南京师范大学商学院，硕士研究生。电子邮箱：1198460736~qq．com。 基金项目：国家社科基金项 目“应对军事冲突的中国外汇储备风险防控研究”(I3BJY171)；同时受江苏省现代服务业协同创新 中心、江苏省创新经济研究基地资助。 中国外汇储备安全管理压力测试与实证分析 下行区间、通货紧缩压力不断加大，国际金融大鳄做空亚洲货币的鼓噪声充斥市场，面对境 外空头炒家，中国外汇储备究竟应该如何应对成为决策者面临的重大问题。在中国周边，以 美国为首的西方国家大肆使用金融制裁手段，持续开展对俄罗斯、朝鲜等国进行贸易、经济 和金融封锁。同时，美国一直致力于勾结 日、韩、菲等国，利用朝核、钓鱼岛、黄岩岛等制 造争端，中国外汇储备还面临着军事冲突等非正常情况下的安全威胁。鉴于美元在中国外汇 储备中一直 占据较高比重，本文有针对性地选取与中国外汇储备构成中最为密切的美元对人 民币汇率、美元资产、美国财政赤字等指标，采取压力测试方法，对外汇储备的安全性进行 实证分析评价。 一 、 相关理论 回顾 (一)关于国家宏观经济金融风险的预警研究 外汇储备的安全性是国际公认的外汇储备管理三大原则之一，是最基础性的原则。①国外 针对外汇储备的安全预警评估方面的研究基本上是基于金融危机预警方面的研究。国际上首 次较为系统地反映国家宏观风险的预警研究可追溯到20世纪70年代的Haner，其设计的国家 风险预测指数体系奠定了风险预警研究的基础。nFrankel和Rose采用面板数据模型，对当 时世界上 105个发展中国家1971--1992年的季度数据进行数量分析，预测上述样本国家金融 危机发生的态势，研究指出：发展中国家在较低的外汇储备条件下容易发生经济金融危机。 Kamminsky等创建了KLR信号分析法，