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中国股市量价尾部相关性研究——基于随机copula模型的实证 中国股市量价尾部 相关性研究 ——基于随机copula模型的实证 1，2 2 吴鑫育 ，李心丹 （1.安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233030；2.南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210093） 摘要：构建了随机copula模型来研究中国股市量价间的尾部相关性。采用上证综合指数和深证 成分指数的价格和交易量数据进行了实证研究。结果表明：SurvivalClaytoncopula函数相比其 他copula函数能更好地刻画中国股市量价尾部(上尾)相关性；中国股市量价尾部相关性具有明 显的非对称特征，股市高收益率（股市大涨）伴随着高交易量，但股市低收益率（股市大跌）与高、 低交易量不存在相关关系；沪市量价尾部相关性略强于深市量价尾部相关性；中国股市量价尾 部相关性展现明显的动态特征。 关键词：股票市场；量价关系；随机copula模型；尾部相关性；极大似然估计 文章编号：1003-4625（2017）01-0093-05 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 一、引言 国股市量价动态关系进行了研究；翟爱梅和周彤 [7] 在有效市场假说下，资产价格反映了所有市场 (2011) 基于市场参与者非理性行为假设，研究了股 [8] 上的信息，包括交易量信息，因此价格与交易量理论 票市场的量价关系；甘元霞和谭硕(2013) 通过对中 上不存在相关关系。然而，越来越多的研究表明，市 国股市量价关系的考察，探讨了中国股市效率的变 [9] 场并没有达到完全有效，资产价格与交易量之间存 迁；陈浪南等(2015) 采用TVP-VAR-GCK模型考察 在着相关关系。对于量价关系研究有助于更深刻地 了中国股市量价关系的时变性。 理解金融市场的微观结构，以及信息如何通过交易 然而，上述研究考察的是正常市场条件下的量 量影响价格，对于投资者和风险管理者进行投资决 价关系，对极端市场条件下的量价尾部关系的研究 [10] 策与风险管理都具有重要的实践意义。 还较为少见，例如Marsh和Wagner(2004) 、吴吉林 [11] 股票市场量价关系在金融学文献中已获得广泛 (2012) 。基于此，本文采用copula方法来考察中国 [1] [2] 的关注。如国外Gervais等(2001) 、Chuang等(2009) 股市量价间的尾部相关性。基于copula方法能够灵 对发达国家股市量价关系进行了深入研究。近年 活、有效地捕获金融变量间复杂的