可交换债井喷.pdf

金融lFINAHCE 一 方面成为大股东减持利器 ，另一方面也拓宽了发行人低息融资 路径 ，加上其条款的灵活可定制性，可交换债迎来爆发式增长 【f文luicla财pi新in记g者b．lo刘g彩c．a萍ixnic．om 可交换债并非金融市场新产品，早在2013年就已 2015年 “股灾”期间，A股市场出现非理性下跌， 推出，但此后不温不火，直到2015年才开始出现井喷， 证监会当年7月8日宣布减持禁令 ，从当ld起六个月内， 目前仍在持续升温之中。 大股东和董监高不得通过二级市场减持本公司股份。 可交换债 (ExchangeableBond，简称EB)是上市 为了配合救市，多家上市公司也对 自家股票实施增持。 公司的股东依法发行、在一定期限内、依据约定条件 、 2016年 1月8日减持禁令到期。对于 “减持洪峰” 可以交换成该股东所持有的上市公司股份的债券品种。 的担忧，加之人民币持续贬值 、经济低迷 、熔断机制 换言之 ，可交换债是一种 “进可攻 、退可守”的 “固 催化，A股大盘暴跌，四度触发熔断。1月9I：1，证 定利息收入 +浮动股票收益”的股债结合产品 监会紧急出台减持新规：从当天起。上市公司大股东、 可交换债主要分为公募 EB和私募EB。公募EB 董监高在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持 门槛较高，要求公司净资产不低于3亿元、最近三年 股份的总数，不得超过公司股份总数的1％。 年均可分配利润不少于公司债券一年的利息、发行后 “在这种减持受限的背景下，可交换债成为重要 债券余额不超过净资产 40％等一系列条件；私募EB 的变相减持工具。”前述北京券商人士认为，这种方 对发行人基本没有限制 ，私募属性又使其兼具灵活性 式也突破了大股东在二级市场三个月内一次性减持不 和创新性，可交换债的迅猛增长也主要源自私募EB。 得超过 1％的限制。 据Wind数据统计 ，自2013年首只私募可交债发 市场上不乏这样的案例。以正邦科技 (002157， 行至 2016年 l2月31日，私募EB共发行90只，发 SZ)为例：在 2015年 “股灾”期问，正邦集团当年 行面额超过887亿元，2015年及 2016年规模分别环 7月9日承诺，未来六个月内不通过二级市场减持， 比上涨707％、202％。但和中国债券市场 60万亿元的 该承诺于2016年 1月 8日到期。随后，正邦集团在 规模相比，可交换债市场规模并不大。 2015年 11月23日发行私募 EB；正邦科技于2016年 7月20日公告称，控股股东正邦集团私募EB投资人 减持利器 累计完成换股798万股，换股完成后，正邦集团持股 大股东减持一直扰动着监管层和市场投资者敏感 比例由21．55％减至20．36％。 “正邦集团在限售期 内 的神经。北京一位券商债券承销部门人士告诉财新记 完成债券发行，可直接获取融资现金流，到换股期可 者 ，大股东若在二级市场直接抛售，容易对股价形成 溢价减持 ，对二级市场冲击非常小。”一位市场人士称。 冲击；如果超过 1％，就要走大宗交易通道 ，而大宗 若二级市场低迷，投资者换股意愿不强，私募 交易减持需要交易双方进行协商，一般都要折价。可 EB的投资者并非到期一定换股 ，为此有些上市公司 交换债券可实现溢价减持，而且由于债转股是一个持 大股东也不惜大幅下调换股价格，实现减持。浙江世 续的过程，再加上相对隐蔽 ，对二级市场的冲击较小。 宝 (002703．SZ)控股股东世宝控股发行的 “15世宝 财新周刊 CaixinWeekly January16，2017 可交换债 (EB)的可比优势 均从此模式中获利。