可交换债券的投资价值——基于与股票价格联动的实证分析.pdf

经管园地 可交换债券的投资价值 基于与股票价格联动的实证分析 曾 奕 朱小梅 （湖北大学 湖北 武汉） 摘 要：本文根据目前可交换债券市场的特殊背景，结合可交换债券 低融资成本 和 高溢价减 8 持 的特点，分析其备受投资者追捧的原因，进而以可交换债券市场上已经发行 交易活跃的 只可 交换债券作为研究对象，分析可交换债券投资价值与标的正股价格的内在联动关系，为投资 选取合 适的投资标的提供参考。 关键词：可交换债券；股票；联动效应；投资价值 2016 140 可交换债券作为金融市场的重要组成部分，国外 总局发布的《财税〔 〕 号文》规定，股票质押的融 的市场发展已相当成熟，转债业务被广泛应用于项目 资成本将进一步提高。融资期限方面，可交换债券也 1 融资、股票减持及并购等资本运作中。我国的可交换 存在较大优势，股票质押的期限一般不超过 年，而公 2014 EB EB 1 6 债券市场起步较晚，自 年底宝钢 、天集 等 募可交换债券的融资期限为 年，私募可交换债券 发行成功后，可交换债市场开始蓬勃发展。截止目前， 可灵活设置融资期限。最后，可交换债券拥有更高的 70 可交换债券的发行主体已逾 家，已发行的可交换债 质押率，只需要维持募集说明书中约定的担保比率即 券规模约743.4 亿元。 可，一般折扣率为70% 100% ；而股票质押融资的折扣 4 5 3 在 资产荒 和监管新政的背景下，可交换债券 进 率通常在 折（创业板 折），限售股的折扣率则更低。 可攻、退可守 的特性吸引着银行、保险资金的纷纷布 其次，发行人通过发行可交换债券获取现金，可实现 2016 局。可交换债券作为新的固定收益类投资产品， 正股的有序减持，避免正股因大量抛售或大宗交易致使 年以来经历了一轮爆发期，发行频率显著提升，无论是 二级市场股价受到冲击；特别地，通过可交换债券实现 整体还是单只发行规模都大幅扩大。作为一种新型的 2016 1 减持，视为被动减持，不受证监会〔 〕号文对大股 融资工具，可交换债券拥有多方面的优势，本文通过构 东减持的约束。同时，可交换债券的减持通常为溢价减 建可交换债券价格与对应的正股价格之间的动态传导 持，且在发行时即可获得初始资金；而大额抛售或大宗 模型，从市场实际表现的角度分析可交换债券市场的 交易的交易时间较 ，容易对企业形象造成负面影响， 价格走势与正股之间的联动效应，为可交换债券的投 且往往以折价的方式进行。此外，由于私募可交换债券 资及风险管理提供新的思路。 可以实现非限售股的质押融资，进一步衍生出 折价定 一、可交换债券的概念及其投资价值的一般分析 + 增 溢价减持 的投资模式，发行人通过参与标的股票的 1.可交换债券的定义 前期定增，以折价的方式增持股票，待定增获配后，以定