可交换债风险收益特征及其对商业银行的启示.pdf

March 2017 第338期 博 士 后 征 文 可交换债风险收益特征及其对商业银行的启示 一 范林凯 内容提要 ：可交换债市场近年较为火爆，存有较大发展空间。可交换债兼具 “债性”与 “股性”，条款 设置复杂但较为灵活，发行便利、票面利率低、质押率高，还可实现溢价减持，对股价 中击较小。风险方面， 可交换债兼具 “股”、 “债”双重风险，其中市场风险、流动性风险相对突出，信用风险较小但也不可忽视 。 收益方面，可交换债收益主要取决于正股股价与转股条款 ，发行人减持意愿的强弱是决定可交换债收益高 低 的关键。商业银行应采取适 当策略 、拓 宽准入、充分利用好总分行优 势，抢 占可交换债投 资及承销市场 ： 一 是可根据不同投 资策略灵活选取不 同业务模式 ；二是可适 当放 宽准入标准，拓 宽商业银行投 资范围 ；三 是应充分发挥商业银行总分行联动优势，深挖可交换债发行人减持意愿 ；四是可积极争取可交换债市场火 爆所带来 的承销业务机会 关键词 ：可交换债 商业银行 大股东减持 风险特征 中图分类号 ：F83 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006-1770(2017)03-039-04 近年可交换债市场火爆，部分可交换债换股收益率超 含的核心条款 ．还包含换股价格、换股时间、赎回价格、提 2O％更是点燃了众多投资者的热情。可交换债下有债底、上 前赎回条款、回收条款等诸多附加条款 ，条款设置较为复杂。 可博取股票的超额收益，是一种符合商业银行稳健风险偏好 但监管政策对上述各类条款的限制较为宽松 发行人可灵活 且能提供股票二级市场高收益率的金融衍生品。深入分析可 地根据 自身需求设定上述各类条款 ，甚至可设定 自动下修、 交换债的风险收益特征有助于商业银行稳妥有序地开展这一 部分条款 、不换股条款等创新条款。 未来仍存较大发展空间的业务。 (三)发行便利、低票面利率、高质押率 从便利性来看 ．私募可交换债可在一个月内完成从 申请 一 、 可交换债产品主要特征 至启动发行的全部过程．而公司债往往需要 1—3个月．企业 债甚至可能耗时近半年 (张继强．2014) 从票面利率来看， 可交换债是指上市公司股东将其持有的股票质押进而发 可交换债因其 内含期权而发行利率低于其他同期公司债、信 行的公司债券，并赋予债券持有人在未来某个 时期内按约定 用债 ．特别是近年可交换债备受投资人追逐 可交换债最终 条件将债券置换成所质押股票的选择权利。具体来看 可交 发行利率水平往往位于询价利率区间的最低值 ：从质押率水 换债产品主要具有 以下四方面特征 ： 平来看，可交换债质押率最高可达 70％．而股权质押最高仅 (一)兼具 “债性”与 “股性” 为50％．且40％为主流。 一 方面．可交换债具有债底 ，其约定发行人必须于未来 (四)可实现溢价减持、对股价冲击较小 某个时间偿还债券持有人持有到期、未换股的可交换债本息， 从条款设置来看．可交换债转股价格往往高于股票现价 ， 故而只要持有人持有到期且不换股．可交换债就与其他债券 故而利用可交换债减持收益可能高于直接减持收益 更为重 没有本质差别：另一方面，可交换债与其对应的正股关系密切， 要的是 ，股东利用可交换债减持释放 了一种股价不上涨即无 其约定了债券持有人可在一定条件下以特定价格将持有的债 法完成减持的信号，相较于股东直接减持可能释放的对公司 券置换为发行人质押的股票，故而可交换债二级市场价格很