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港权证市场为何成功-访香港权证女王李颂慈 　　　　内地权证市场已拉开大幕，但宝钢权证上市两周以来的大起大落却令人深刻地感受到，要想成为成熟而发达的市场，内地的权证还需要走过一段较长的路。世界第一大权证市场--香港市场 的成功经验，无疑将为内地权证市场的发展提供宝贵的借鉴。　　本期《声音》，我们邀请到了在香港有权证女王之称的高盛(亚洲)执行董事李颂慈小姐，她在权证市场中浸淫11年之久，负责了多只亚洲地区的权证产品的设计、推广和销售工作。就让我们与她一起来探讨内地权证市场的未来。 　　香港权证市场为何成功 　　记者：香港权证市场取得了令人瞩目的成果，现在已经成为全球第一大权证市场。您认为香港权证市场成功的原因有哪些？　　李颂慈：其实一如很多其它的投资工具，香港权证市场发展的成功，在某种程度上是与整体市场环境有关。大多数入市的投资者都是倾向于看好市场的，而香港权证市场发展的真正起步期，可以追溯到1996至1997年的大牛市期间。由于权证的一个主要特色就是能为投资者提供一定程度的杠杆效应，因此，在1996至1997年的牛市期间，有着杠杆效应的权证，由于其升幅较正股可观，就特别容易受到投资者的注意。 　　权证在当时属于一种较新的衍生投资工具，1996至1997年的牛市，可说是香港权证发展的一个不可多得的契机，同时亦为香港发展成为全球第一大权证市场打下了重要和良好的根基。由于一般投资者在1996至1997年的时候，对权证这一衍生品的认识仍相对有限，故当年最先参与买卖权证的市场人士，一般都是以专业及机构性投资者居多。 　　随后及至1997年后的亚洲金融风暴期间，因为市场上较缺乏可供避险的投资工具，权证自然再次成为投资者的焦点所在。而且，由于投入权证的金额相对较少，在当时投资者入市信心较低、不想投入太多资金的情况下，亦令权证较受中小投资者欢迎及接受。 　　而在2001年年底，香港权证的新上市法规出台后，由于法规更完善，市场透明度大大上升，权证的流通量亦有所改善，成为香港权证市场发展更上一层楼的重要里程碑。在新上市法规下，发行人要每日向交易所提供交易报告，提升了投资者对权证市场的信心，成交亦见稳步上升。 　　记者：目前香港权证市场的情况如何？近两年市场出现了哪些新特点？ 　　李颂慈：要描述香港的权证市场情况，可以以1997年至2001年底的一段时间及2002年初新法规开始落实后的期间作为分水岭。 　　以权证市场成交金额占整体大市成交金额的比率来看，在1997--2001年底期间，该比率约为5％--6％左右。但在法规实施后，2003年该比率已上升至约10％；而在2004年间，更进一步上升至约13％，权证的每日平均成交金额达到21.1亿元左右。至于最近，以今年8月份的数据为例，权证市场成交金额占整体大市成交金额的比率超过26％，权证的每日成交金额也接连创出历史新高，平均每日成交金额在50亿元以上，最高曾超过75亿港元。 　从过往的数据中可看出，权证市场成交金额占大市的比重其实相当稳定，即使在跌市时，其也不会大幅下跌。因为在跌市期间，权证能够提供避险的功能，而且亦能够让投资者套出较多现金，因此会吸引一定的投资者参与。 　　至于从权证种类的角度看，近年香港的权证市场除了普通的认购及认沽证外，还出现了不同种类的特种股权证，包括锁定回报证、平均回报证、派息证、跨价证、定点证、到期启动证、窗口定界证及一篮子股权证等。除了这些特种权证外，更有一些结构上与普通权证相似，但与外国主要指数、油价、外汇及黄金等资产相关的权证在港上市。虽然上述这些有别于普通权证的权证，始终未能成为市场上的主流，但发展真可算是十分多元化，为投资者提供了较多的投资选择。 　　记者：您特别强调了2002年港交所修改权证上市规则对权证市场发展的重要作用，港交所为什么会作出这些修改？修改后对香港权证市场起到了怎样的作用？ 　　李颂慈：由于在新法规下，发行人在推出一只新权证时，发行金额由以往的5000万大幅下降至现时的1000万水平。因此，发行人可发行较多数量的权证，这解释了为何在新法规实施后本港权证的数目会大大增加。另外，在新法规下，由于发行人在发行新上市权证时，并无以往的配售要求，这除了可进一步鼓励发行人增加权证的发行量外，更重要的是能让发行人推出更多不同相关资产的权证。举例来说，如果现时市场上正在热炒一些石油类股份的话，发行人推出一只石油股的权证，当然较易作出配售的安排。但如果发行人同时要推出一只电讯类的权证，则会较难找到投资者进行配售。因此，在配售的要求取消后，有利于发行人推出更多不同种类的权证上市，令发行人可避免在股票受追捧时在高位发行。 　　至于做市商制度的落实，成功地为权证提供了较以往更好的流通量，令投资者免却了卖出无