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中国股票市场个股波动影响因子实证探析 　　[提要] 通过股权方式向投资者直接融资，进而支持实体经济发展是我国经济政策的重要方向。中国股票二级市场在股权融资中发挥着重要的定价功能。在二级市场，为上市公司股权通过交易确定合理的价格是二级市场投资者需要解决的问题。本文提出13个对个股价格波动潜在具有解释力的因子；通过实证分析，采用稳健回归、秩相关等统计方法，对因子的有效性进行实证验证；对筛选出的4个有效因子进行经济学解释，并分析有效因子之间的相关性。实验结果表明：选出的4个有效因子对个股价格波动具有一定解释力，证明其可以满足数量化因子投资的要求 关键词：因子分析；股权投资；因子投资 本文为河北省自然科学基金课题支持项目（项目编号：G2014209317） 中图分类号：F83 文献标识码：A 收录日期：2017年1月16日 2016年12月，中央经济工作会议指出要“加大股权融资力度”、“降低企业的杠杆率”等。由此可以预期，股权融资未来将越发成为我国企业的重要融资渠道。而中国股票的二级市场可以通过首次公开募股、定向增发等手段为企业通过股权融资的方式向投资者直接募集资金，是一??在当前阶段适应我国国情的重要融资手段。二级市场在股权融资功能之外，还具有股权交易定价的功能，在二级市场上市的企业的股权需要通过二级市场股票交易，确定合理的股权价格。因此，通过交易确定上市公司股权的合理价格是二级市场投资者需要解决的问题 随着信息时代的到来，借助机器数量化处理股权价格信息、优化交易的方法开始普及。关于数量化投资，国内外有很多相关研究和应用。其中，Stephen A.Ross在1976年发表了资产定价套利理论，该理论用因子来解释风险资产的收益。文中虽然指出股票收益与多个因子之间存在关系，但并未指出具体因子。20世纪80年代初，Stattman提出了PB因子，80年代后半段到90年代初，De Bond、Thaler，Jegadeesh、Titman相继对动量因子作了研究。90年代及之后，Fama、French和其他国内外研究者继续开发了一些其他因子 依据经济逻辑和中国资本市场的特点，文中提出了13个潜在对个股价格波动有解释力的因子。通过实证研究，最终筛选出4个有效因子 一、因子的提出 在二级市场，影响个股价格波动的因子众多，通常大体上可以分为价值、成长、估值、技术等几类，在这几大分类中，我们各提出一些因子进行分析，包括绝对股价（简称SP；技术因子）、资本利得回报率（简称CRoSP；技术因子）、流通市值（简称MVFS；估值因子）、市值（简称MV；估值因子）、换手率（简称TR；技术因子）、市净率（简称PBLF；净资产以必威体育精装版公告为准；估值因子）、市盈率（简称PETTM；TTM市盈率；估值因子）、扣非市盈率（简称PETTMD；扣除非经常损益的TTM市盈率；估值因子）、券商预测的下期年度市盈率（简称PEFY1；估值因子）、总资产收益率（简称ROATTM；TTM指标；价值因子）、净资产收益率（简称ROETTM；TTM指标；价值因子）、资产负债率（简称DTA；价值因子）、归母净利润同比增长率（简称PGYOY；取年初至今净利润进行同比；成长因子）等13个因子。（注：“TTM”表示用最近4个季度定期报告中单季度某指标之和的数据；“LF”表示根据必威体育精装版公告） 二、因子的检验 （一）数据样本。我们选取2009年12月31日至2016年9月30日期间的1，635个上市公司的82个月度数据集合作为样本，数据来源为Wind数据库。（注：对每一因子，如果月底有相关数据则提取出来作为样本，如果是每季度末才有数据，则采用必威体育精装版一季度定期报告中的数据；局限于Wind终端提取数据量的限制，我们选择月度数据进行分析。） 由于2009年我国政府将创业板引入二级市场，初步形成了具有一定层次的资本市场结构，所以数据样本的时间起点定在2009年底。数据集中包括了牛市（2014下半年到2015年上半年）、熊市（2015年下半年到2016年一季度中的两个时间段）和振荡市（其他时间），具有一定代表意义 （二）实证检验方法。对于每一待测因子，我们将数据集中的每一横截面数据（即每一月度数据）进行处理，具体就是：对每一待测因子，将每一个月的股票集的这个因子的序列与下一个月的相同股票集的资本利得回报率序列进行相关性检验，看是否具有在一定显著水平上的相关性。如果具有显著正相关性，则该月计为“1”，如果不具有显著相关性，则计为“0”，如果具有显著负相关性，则计为“-1” 然后对82个月的相关性数据进行统计（由于需要做的是将本月待测因子序列与下一个月的资本利得回报率序列进行相关性分析，所以对每一个待测因子，共有81个相关性数据），得到了一个长度为81的仅