我国食品加工制造业上市公司资本结构影响因素实证探析.doc

我国食品加工制造业上市公司资本结构影响因素实证探析 　　【摘要】资本结构对企业的影响十分关键，它直接影响到企业的再融资能力、负债偿还能力以及企业的长远发展。因此，确定企业资本结构的影响因素对企业的长远发展具有不可忽视的现实意义。本文试图在国内外已有研究的基础上，在公司特征因素及行业因素方面，通过hausman检验，运用固定效应模型，就我国A股食品加工制造业上市公司进行资本结构影响因素实证分析，以对有关的假说进行实证检验。结果表明获利能力、非负债税盾、速动比率与资本结构呈显著负相关。规模、资产担保价值因素与资本结构负债水平显著正相关，成长性与资本结构负债水平呈正相关关系 【关键词】食品行业上市公司资本结构影响因素 【中图分类号】F406.7F426.82 一、研究背景 当前，有关我国上市公司的资本结构研究主要分为两个方向：一是，有关我国资本结构与企业价值关系的研究，其中，企业价值以企业的经济效果为主要参考因素。国内学者大量研究表明，我国上市企业的股市收益与企业的负债权益比率呈显著负相关关系。二是关于资本结构影响因素的研究。国外及港台的研究表明，资本结构的影响因素主要包括四个方面：行业因素、资本市场、主管思想、公司特征。对主管思想和公司特征两个因素，由于难以定量把握，目前主要是就它们与资本结构的关系进行定性描述研究。而对行业因素和公司特征两个因素，由于数据资料上相对易获得，故就它们与资本结构的关系学者们做出了较多的定量统计分析和实证研究 实证研究的结果表明可能影响资本结构的公司特征方面的因素主要有六个方面：获利能力、规模、资产担保价值、成长性、非负债税收利益、企业盈利变异性。本文拟将指定食品加工及制造行业选择性的对这些指标作出验证。获利能力假说认为，根据融资优序理论，企业进行融资时会先选择内源融资，内源融资不足时优先选取债务融资，再次会通过股权融资方式筹集资金。因此，获利能力较强的企业，其资本结构中权益部分会较多。规模假说认为规模较大的企业通常有较好的能力承担较多的负债以满足企业发展的需要，进而影响到企业的资本结构。资产担保价值即企业有形资产的担保比重，资产担保价值越大，企业就有能力得到较多负债，进而影响到企业的资本结构。成长性假说认为处于成长期的企业对资金的需求较高，因此可能会需要更多的资本来作为补充，而且成长期的企业由于有较大的发展空间，而发行新股票会稀释老股东的权益，所以需要资金时可能更倾向于负债融资。非负债税收利益假说认为折旧与负债融资所产生的节税利益是可以互相替代的。因此，如果折旧等非负债税盾在其预期的现金流量中所占比较高，企业就会无须过多考虑负债节税利益，进而导致企业的负债减少，影响到企业的资本结构。企业盈利变异性即公司经营风险的大小，企业的经营风险越大，其面临的盈利变异性就越高，此时企业需要更低的负债水平作为保障，所以更多假说认为，企业的最佳负债水平与盈利呈负相关关系，即企业的盈利水平变异性越大，相应的负债水平应该越低 二、变量定义和检验方法 （一）变量的定义与样本的选取 本文定义的影响企业资本结构的变量主要有以下六个：企业的获利能力、企?I规模、企业资产担保价值、企业的成长性、非负债税盾、速动比率。具体如下所示： 1.获利能力。根据融资优序理论，企业进行融资时会先选择内源融资，内源融资不足时优先选取债务融资，再次会通过股权融资方式筹集资金。因此，获利能力较强的企业，其资本结构中权益部分会较多。不同的学者对获利能力的衡量指标意见较一致，主要是用净利润/主营业务收入。该指标是相对值，能将各企业因规模、销售产品不同而造成的绝对差异剔除，具有良好的客观性，基于此，本文也将沿袭此计算方法作为衡量获利能力的指标并假设盈利能力与企业资本结构负债水平负相关，净利润/主营业务收入记为X1 2.规模。随着企业的规模越大，单位生产成本也会随之降低，带来规模报酬递增。所以，规模较大的企业通常有较好的能力承担较多的负债以满足企业发展的需要，进而影响到企业的资本结构。本文认为，选择总资产作为企业规模的衡量指标比较合理，因为大部分情况，规模与总资产成正相关关系，而且数据资料更易于获取，另外，本文据以上分析假设规模与企业资本结构负债水平正相关，总资产取对数记为X2 3.资产担保价值。资产担保价值越大，企业就有能力得到较多负债，进而影响到企业的资本结构。由于资产担保大部分是用企业的存货和固定资产作为担保进行贷款，所以衡量指标用固定资产和存货总和占总资产比重进行衡量，并据此假定资产担保价值与企业资本结构负债水平负相关，企业权益记为X3 4.成长性。不同的学者对成长性影响企业资本结构的方向各执一词。敬辉蓉和赵静（2007）等学者认为企业的成长性越高，公司的负债水平越低，因为较高的成长性意味着从