第12章金融衍生工具简介.ppt

第12章 金融衍生工具 第一节 金融衍生工具简介 第二节 金融衍生工具定价 第三节 金融衍生工具的对冲策略 * * 基础的金融衍生工具包括期货与远期、期权和互换等三大类。在这些基础衍生工具基础上，创新型复合金融产品层出不穷，为金融市场增色添彩。本章拟回答的问题包括：金融衍生工具有哪些？它们的价格是如何确定的？如何利用这些衍生工具对冲标的资产的价格风险？本章将重点介绍这些基础金融衍生工具的概念、定价、以及对冲策略。 金融衍生工具(derivatives)是指价值依赖于其它更基本标的资产的各类合约的总称。标的资产包括的范围很广泛，可以是股票、债券等基础证券，可以是黄金、白银等贵金属，也可以是小麦、玉米、咖啡等大宗商品，甚至可以是不存在事物形态的股票指数、温度、污染指数等。金融衍生工具是在现时对金融基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。 一、期货与远期合约 期货合约（futures contract）是买卖双方签定的在未来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项标的物资产（underlying assets）的协议。现代意义的期货交易产生于19世纪中期的美国中北部。 远期合约（Forward contract）是与期货合约类似的衍生工具。两者的主要差别在于远期合约属于买卖双方的私人协议，即远期合约在柜台交易，而期货合约在期货交易所交易。其次，远期合约在合约期限、标的资产、交货地点等合约双方商定的非标准合约，而期货合约的合约条款有交易所统一设定，属于标准化合约。当然，是否有保证金以及是否逐日盯市也是两者的区别之一。不同于远期合约，期货交通常是要交纳保证金并且逐日盯市。 近一百年来，期货交易的对象不断扩大，种类也日益繁多，有传统的农产品期货，有方兴未艾的能源期货，也有迅速崛起的金融期货，同时值得注意的是这几年金融期货的交易量的增长惊人。 一、期货与远期合约（续） 二、期权 期权（options）又称选择权，同样是是交易双方之间签订的协议，该协议给予期权持有人（option holder）在未来特定的时间（到期日）或该特定时间之前，以确定的价格（执行价），按事先规定的数量，买进或卖出标的资产的权利。 常见的期权合约：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权） 按期权执行方式不同，分为：美式期权和欧式期权 两种分类也可以相互组合，例如美式看涨期权、欧式看跌期权 三、互换 互换 (swaps)也称掉期，是指双方达成的在未来一定期限内交换一定数量现金流的一项协议。一般情况下，它是交易双方（有时也有两个以上的交易者参加同一笔互换合约的情况）根据市场行情，约定支付率（汇率、利率等），以确定的本金额为依据相互为对方进行支付。 互换的核心工具有：利率互换、外汇互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率（上限和下限）期权，这些核心工具被广泛运用在资产负债管理中 互换合约可以看做是一系列远期合约的组合，它即是远期和期货的延伸；最常见的互换合约是普通利率互换（plain vanilla swap）。 衍生工具定价的基本方法是套利法，即市场上不存在无风险利润。鉴于不同类型衍生工具合约定价方法略有差异，我们这里仅对期货定价和期权定价进行介绍。 一、期货定价和远期定价 （一）期货定价 期货定价的几个假设条件： 1）无佣金、买卖差价和交易税等交易成本； 2）所有市场参与者都能够以同一无风险利率进行借贷； 3）忽略期货价格和远期价格的差别。 改变这些条件并不影响定价的性质，但期货价格公式会发生变化 一、期货定价和期权定价（续） 约定推导时将用到的符号 ：S0表示现货价格，F0表示现在的到期日为T年的期货价格，T表示期货合约期限，r表示以连续复利衡量的期限为T年的无风险利率。并且对标的资产作如下区分： 我们关注的是以投资型资产为标的物的期货定价。 一、期货定价和期权定价（续） 无现金收益投资型资产的期货定价 投资策略A：购买期限为T 年的一个单位资产期货合约,价格为F0 同时，以无风险利率借数额为e-rTF0 的资金并全部投资于无风险资产。 投资策略B：按价格S0 购入一单位现货资产股票。 根据无风险套利定价法，我们有定价公式： 另外，我们易知，若F0erTS0，投资者可以通过借入S0资金购买 一单位资产并卖出一期货合约来获取无风险利润；若F0erTS0，投资者可以通过卖空一单位的现货资产并买入一期货合约来获取无风险利润。 一、期货定价和期权定价（续） 支付固定现金收益投资型资产的期货定价 投资策略C：购买一个单位资产的期货合约，其价格为F0；借入数额为e-rTF0的资金，并将此投资于无风险资产以在时间T 交割期货合约。 投资策略