(2011[1].2)赴美上市悲情录.docVIP

赴美上市悲情录联合策划：《商界评论》 i美股网 召集：陈建光 方三文 执行：钟日昕 李 妍 胡龙飞 陈志强 丁保祥 2010年12月的第二周，被称为中国企业赴美上市史上最疯狂的一周。9家中国企业IPO，其中7家上市，创出单周中国企业在美上市新纪录。 然而就在上市新贵觥筹交错时，另一些落魄者却在心惊胆战，为自身清白，甚至为不退市而费尽心机。 2010年，同样是中国企业在美国资本市场最为悲情的一年。绿诺科技23天就被猎杀至死；多元印刷连遭质疑，拖累多元水务；麦考林头顶中国首家B2C企业光环，却一月之内从天堂坠入地狱……甚至中国能源、同济堂因股价过低，被迫退市。 这就是美国资本市场，没有门槛，但上市企业却必须接受血与火的洗礼，稍有不慎，就可能成为律师、审计师和对冲基金们追逐猎杀的对象。 为了能让中国企业在“疯狂一周”之后能清醒地看待赴美上市的风险，《商界评论》联合i美股网共同策划，还原2010年遭遇空头猎杀的中国概念股惨痛的轨迹，以警示后来者。 狩猎篇 赴美上市容易混市难 文/方三文，雪球财经、i美股网创始人 赴美国上市，对于大部分公司来说，不会是终点，而是麻烦的开始。投资者、对冲基金、律师事务所、媒体一天到晚盯着你，就盼着你出点纰漏，让他们猎杀。 中国公司赴美上市肇始于1992年，到2010年12月31日为止，共有将近250家中国公司在美国上市。 纵观这250家上市公司，有一批品牌知名度、财务状况、管理水平和创新能力处于中国顶级地位的企业，并且形成了互联网、新能源、民办教育、旅游酒店等几个大的板块，这些公司的股价长期来看处于稳步上升中；也有一批来自传统行业，行业地位并不靠前的中小市值公司，这些公司的股票往往估值低廉成交清淡；当然还有一批拼凑资产、生造概念，为上市而上市的公司，这些公司的股价往往短期疯狂后一泄千里，让投资者血本无归。 为什么这些公司要不远万里跑到美国去上市？ 最初始的原因很简单，有些公司在A股根本上不了市，或者财务指标达不到A股的上市标准，或者公司的境外结构使他们只能在美国上市。 A股上市前审核的一道关是财务关：A股中小板的上市条件是“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3个会计年度经营性活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元”，创业板的上市条件是：“最近2年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长”或“最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”；“发行前净资产不少于2000万元”。 这容易达到吗？去年到美国上市的中国公司，绝大多数达不到这些条件。像2010年上市的优酷和蓝汛，至上市为止都是亏损的。再回头看看，新浪网易在美国上市的时候，不要说盈利，连盈利模式都还没有呢。但谁又能说上市时亏损的公司一定不是好公司呢？ 上市的过程、体验和隐性成本，也是很多公司去境外上市的原因。 一家公司要上市，就得把自己的一部分股权卖给愿意买的人，本来是再普通不过的生意，但不知道从什么时候起，成了中国难度最高的事情之一，上一次市相当于脱一层皮。在漫长的排队，等待审批的过程中，上市公司能深深体会到自己的“乙方”角色，不但要面对无数的不确定性带来的焦虑，还要承担数额不菲的表外成本。当初想为投资者负责的制度设计，对每个上市公司进行严格审核，已经异化成一个制度怪兽，不知是为谁服务。而选择去海外上市，除了海外上市的中国部分审批环节之外，上市公司很清楚自己的“甲方”角色，能感受到投行、交易所都是为它服务的。 总结一下，就是因为美国资本市场实行的是注册制而不是审批制，所以上市容易。又因为注册制形成的有别于中国A股的市场氛围，持续吸引了一批创新型公司，包括中国公司到美国上市。 赴美国上市，对于大部分公司来说，不会是终点，而是麻烦的开始。 中国是上市不容易，一旦上市成功，基本塑成不败金身，主营业务再烂都还有不错的股价，实在不行了，搞个卖壳重组概念，还能拉上10个涨停板。美国资本市场则相反，上市容易得很，基本来者不拒，但上市后不好混，投资者、对冲基金、事务所、媒体、交易所一天到晚盯着你，你的蛋上稍露条缝，肯定有苍蝇来叮。被叮破了，除了自已的业绩，没有任何力量能救你，没人为你的股价背书，你的壳都不会有人要。这也是250家中国公司里面，至少几十家上市公司股价低迷丧失再融资功能，甚至面临退市命运的原因。 那是真正的市场，能检验出好公司坏公司的市场。 罗斯福在1933年美国股灾后说：“联邦政府当然不能够也不应采取任何行动，可能导致人们认为联邦政府认同或保证有关的新发行证券稳健可靠，或其价值将可维持，或其所代表资产将能够赚取利润。然而，我们有责任坚决要求所有发售的新证券