4 利用期货套期保值策略.ppt

4 利用期货套期保值 一、基本原理 利用期货头寸使得风险中性化 例如，资产价格上涨会使得盈利增加，下跌会使得损失增加。为了对冲该风险，就需要在期货市场上进行操作，使得资产价格下跌时期货头寸会盈利，而资产价格上升时会损失 空头套期保值（short hedge） 在将来某一特定时间会出售某一资产，则可以通过持有期货合约的空头来对冲风险，锁定收益 多头套期保值（long hedge） 在将来某一特定时间会购买某一资产，则可以通过持有期货合约的多头来对冲风险，锁定成本 套期保值决策 1、针对现货多头部位的空头套期保值 2、针对现货空头部位的多头套期保值 3、针对现货先期空头部位的空头套期保值 4、针对现货先期多头部位进行的多头套期保值 二、有关对冲的各种争论 对冲与股东 对冲与竞争对手 对冲的目的和意义：你是否确定公司管理层和股东真正懂得套期保值的含义？ 补充：套期保值的应用 1、对存货进行保值。存货既包括厂商或运营商的商品存货，也包括证券投资者或做市商的证券存货。采用空头套期保值。 2、经营性保值。厂商担心原材料价格上升或产品销售价格下跌所进行的多头或空头套期保值。 补充：套期保值的应用 3、资产负债套期保值。 某些经营资产与负债业务的金融机构（如商业银行），其资产的收益和负债的成本都要受到利率波动的影响，并且两方面的影响可能在一定程度上互相抵消。因此，同时持有资产和负债，本身就具有天然的套期保值的效应。但其作用是极其有限的。因此，即便在同时持有资产和负债的条件下，也有进行套期保值的必要。只是，保值的对象将是资产和负债利率风险的缺口。 补充：套期保值的应用 例：假设某银行的资产总额为5亿美元，其中3亿具有9.5%的固定利率，期限20年，另外2亿具有浮动利率，其利率为90天的短期国债利率加2%的升水，利率按季度调整。负债由3月期的大额存单构成，利率为90天的短期国债利率加0.75%的升水。 补充：套期保值的应用 假定在1月15日90天短期国债的利率为7%，到4月15日，该利率提高为11%，长期利率不变。考虑到有2亿的浮动利率资产与负债的利率调整基础和调整时间都完全一致，这部分资产和负债的利率风险可以完全抵消。因此，如果不进行套期保值，则损失为3亿×（11%-7%）×0.25年=3百万。假如进行套期保值，则可在1月15日售出300手6月分到期的短期国债期货（假定价格为92.60），到4月15日，将其对冲平仓（假定价格为88.90），则期货市场盈利25×370个基点×300手=2.775百万。套期保值后的净亏损0.225百万。 补充：套期保值的应用 4、选择性保值（投机性保值）。是否进行保值取决于交易者对未来价格的预期，带有投机性质。根据预测，仅仅在现货部位可能亏损的那段时间进行套期保值。因为套期保值虽然可以消除绝大部分的价格风险，但同时它也消除了潜在的盈利。所以，一味地套期保值可能并不明智。采用选择性套期保值就可能在未套期保值期间取得盈利。 三、基差与基差风险 在实际应用时，可能由于以下原因使套期保值 并不那么完美： 需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样； 套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间； 套期保值者可能要求期货合约在其到期前就进行平仓。 （一）基差和基差风险的概念 1、基差=打算进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格 如果被保值的现货资产与期货标的资产是一致的，则在期货合约到期时，基差为零。 2、基差风险：由于基差的变动给套期保值带来的不确定性。 （1）当被保值的现货资产与期货的标的资产一致时 令b1=S1－F1 b2=S2－F2 A、当对现货多头或空头部位进行套期保值时，其套期保值损益为： （S2－S1）－（F2－F1）=（S2 －F2）－（S1－F1）= b2－ b1 或（F2－F1 ） －（S2－S1） =b1－ b2 b1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。 B、当对现货先期多头或先期空头部位进行套期保值时，其套期保值的结果是将获得资产或出售资产的价格锁定为： S2+ F1- F2= F1+ b2 F1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。 （2）如果被保值的现货资产与期货的标的资产不一致，基差风险就会更大。 令S1*、S2*分别为期货标的资产在t1、t2时刻的价格 A、当对现货多头或空头部位进行套期保值时，其套期保值损益为： （S2－S1）－（F2－F1）＋ S1*－S1* ＋ S2*－S2* =[（S2－S2*）－（S2*－ F2）] － [（S1 －S1*）－（S1*－ F1）] B、当对现货远期多头或远期空头部位