从投资效率看扩大有效供给的方向.PDF

国际金融研究所 2016 年1 月22 日 2016 年第2 期 （总第142 期） Ω 中银研究产品系列 从投资效率看扩大有效供给的方向 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 与重点＊ ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 投资作为拉动我国经济增长的主要力量，其贡 献不仅来自于总量的增长，更有赖于效率的提升。 中央经济工作会议也提出“扩大有效供给”是 2016 年的主要任务之一，明确提到要“提高投资有效性 和精准性”。因此，本文对不同产业和行业投资效 作 者：梁 婧 中国银行国际金融研究所 率进行分析，发现近年来我国投资效率有所降低， 电 话：010 - 6659 4097 特别是在 2008 年金融危机之后，不同产业和行业的 投资效率都有一定程度的下降，不同类型企业资本 签发人：陈卫东 回报率存在显著差异。在此基础上，通过进一步分 审 稿：宗 良 周景彤 联系人：梁 婧 李 艳 析投资效率变动背后的原因，给出未来提高投资效 电 话：010 - 6659 4097 率的政策建议。 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2016 年第2 期（总第142 期） 从投资效率看扩大有效供给的方向与重点 投资作为拉动我国经济增长的主要力量，其贡献不仅来自于总量的增长，更有赖 于效率的提升。近年来，随着经济增速的放缓，从要素规模的粗放式扩张向质量效率 型集约增长转变是未来经济发展的一大趋势。中央经济工作会议也提出 “扩大有效供 给”是2016年的主要任务之一，明确提到要 “提高投资有效性和精准性”。那么近年 来我国投资效率发生了哪些变化，这些变化背后的原因又是什么，我们将对此进行分 析，并给出相应的政策建议。 一、近年来我国投资效率有所降低 文献中度量投资效率的一种方法是计算边际资本-产出比率（ICOR，Incremental Capital-Output Ratio）。根据定义，资本的边际生产率为产出的边际增量与资本的 边际增量之比（dY/dK ）。边际资本-产出比率为资本边际生产率的倒数，即 ICOR=dK/dY，ICOR 越大，即每单位产出增加需要的投资越多，投资效率越低。另一种 方法是比较产出增长率与投资增长率，资本边际效率为产出增长率与投资增长率之比， 每1 个百分点投资的增长带来的产出增长率越高，投资效率越高。 （一）总体和三大产业投资效率2007 年后明显降低 我们计算了三种 ICOR，不同之处在于资本存量增量 （dK）的取值。第一种 ICOR 中，利用永续盘存法计算资本存量，dK =K -K ，与后两种的区别在于这种 ICOR 考虑 t t t-1 了折旧的因素。第二种ICOR 中，dK 为固定资本形成总额的增量，第三种ICOR 中，dK t t 为固定资产投资完成额的增量。dY 均为 GDP 的增量。结果显示，我国边际资本-产出 比自2007 年以来明显上升，投资效率出现明显下降。 同时我们注意到，我国固定资产投资额自2005年以来与固定资本形成总额的差距 不断加大，2014 年前者约为后者的 1.8 倍，而美国