债市转机仍迷惘,收益率持续回落.PDF

证券研究报告/ 债券研究 /债券周报 日期：2015 年5 月15 日 债市转机仍迷惘，收益率持续回落 ——固定收益研究一周回顾 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 3 年4 月1 日  主要观点： 0211917 公开市场四周零操作 资金面短期无虞 析师承诺、 huyuexiao@ 本周央行连续四周暂停逆回购操作，无正回购和央票到期。这是自4 010 月 19 日降准后，央行连续第三周零净投放，零净回笼。目前资金价 格下跌态势明显，资金面稳中偏松。月中恰逢例行存准缴纳，且新股 申购在即，交易所需求有所增加，但资金面表现平静，预计短期无虞。 债市调整压力加大，收益率持续回落 本周4 月规模以上工业增长、投资、消费数据出炉。4 月份，规模以 上工业增加值同比实际增长5.9%，比3 月份加快0.3 个百分点。工业 增长虽有所加快，但仍处低位。投资、消费下滑难以止住，经济增长 仍将承压，再次印证了经济“底部徘徊、有限复苏”的状态。总体来 看，债券收益率稳中有降。短端收益率下行明显。4 月M2 增长仅为 10.1%，表明本届政府维持货币中性、促进转型的意念和定力远超市 场预期。在资金长久“脱实向虚”的推动下，失去货币宽松预期的资本 市场繁荣将难以为继。在货币当局加大降低货币成本的努力下，债市 反而调整持续深入，表明资金推力“拐点”临近的风险在上升！债市 在信用风险上升和利率产品供给压力加大情况下，也不大可能马上成 为资金流转目的地，因而未来股债皆临有调整压力。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 1 债券周报 本周研究观点集锦 2015 年以来债市在资金面重回宽裕的助力下，结束2014 年年末以来 的调整行情开始向下修复。修复结束后，利差重新进入了平走分化阶 段，波动上升，利差下行带来的交易价值消失。近期信用利差水平在 反弹后虽有回落，但整体水平已明显抬升。而上周利差重新呈现走扩 态势，这主要是由于作为基准曲线的国债收益率曲线下降速度过快， 远远超出信用产品收益率下降的幅度，而间接拉大了信用利差。利率、 信用渐行渐远。对于债市而言，未来利率、信用渐行渐远。资金“脱 实向虚”先使资本市场共同繁荣，表现为股债双牛；单独依靠预期吸