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证券研究报告•宏观双周报 [table_main] 宏观双周报模板 流动性半月谈第18 期 冲破迷雾 ——评中央经济会议暨11 月金融数据 发布日期：2010 年12 月15 日分析师：王洋 电话：010 执业证书编号： S1440510120045 信息或事件： 12 月12-14 日，中央经济工作会议召开，指出推动明年经济社会发展，要突出把握好稳 中求进的工作总基调。 11 月末，M2 增长12.7%，M1 增长7.8%，当月人民币贷款增加5622 亿元，均比上月放 缓。 简评： 北京的雾霾终于散去，但笼罩在市场对于经济和政策前景的迷雾还在。11 月的金融数据 增加了对经济超调的担忧，姗姗来迟的中央经济工作会议，为2012 年的经济转型指路。 一、稳中求进风雨兼程 稳中求进：稳政策，稳经济，稳物价，稳社会；进发展方式，进改革开放，进改善民生。 这正是我们在《2012 ：乱云飞渡且从容》中提出的，2012 年经济的主题是维稳和转型，维稳 是前提，转型是前路。 1.1 首要目标是增长 会议承认了经济面临下行的压力，增长目标放在了通胀目标之前。无增长，则无就业， 无稳定，无风险化解空间，无提高居民收入扩大内需，无增加财政收入。经济结构调整、风 险化解和经济转型将以渐进而非激进方式进行。保持政策连续性，但在经济下行风险加大时， 政策会相机调整，这才是稳中有进的真义。 1.2 转型基点扩内需 明确调结构以增长为前提、以增长调结构。首要的是扩大消费需求，这以提高居民收入 请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•宏观双周报 为前提，首次提出提高中等收入者比重。保持适度投资规模，我们理解是比2010 年较低的但 依然在20% 的增速，而重点则在结构；确保已批准开工的在建水利、铁路、重大装备等项目 资金需求，意味着以融资平台为受力点调控地方扩张冲动连累的基建投资，会有恢复性增长。 经济增长三驾马车都得到足够的强调。 1.3 财税改革涉深水 积极的财政政策放在了稳健的货币政策之前，并强调了财政、货币和产业政策的配合。 积极财政不再是以往的以宽松货币政策为依托的积极，因此总体的政策是回归稳健而非 扩张，加强结构调控。 财税改革是化解风险实现转型的核心。减税还是加税，看起来矛盾，维持我们的一贯判 断，中央结构性减税，地方加税，整体税收会继续快速增长。地方加税，方可增强举债能力， 方可化解风险，房产税、资源税、环保税，莫不如此。 1.4 房地产调控有解 如我们一贯判断，会议表示房地产调控不放松。但放在了2012 年六点工作的最后一点， 没有放在第一点宏观调控和经济运行中，也没有放在第三点经济结构调整和第四点深化重点 领域改革。在我们的逻辑体系里，房地产是经济增长和流动性最重要的中期背景，这意味着 对房地产的风险低估了，还是房地产政策可能会有变化？我们认为是后者。 再次重复我们在12 月1 日《好雨知时节》中的判断：目前的房地产调控并非要以激进方 式解决问题；但问题的缓解以争取时间以扭转资产价格预期为必要前提，后者以房地产价格 的真实下跌方可实现；房地产调控未结束，但降价之后有稳价；房地产商只在前台，量价博 弈背后，是中央和地方关于城市化和房地产资本化的利益分配格局的重建。 房地产调控和房地产发展的思路，我们认为有几点日益明朗：  房价的真实下跌日益临近，资产价格预期扭转的同时，对房价的调控政策调整之日 也就不远；  以房产税试点的推开为标志，调控的方式从中央单向调控，逐渐过渡到与地方激励 相容，放责权到地方；  本轮的调控思路主要是增加供给，遏制需求，促使供求平衡改变、价格调整，这一 请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明 HTTP://R