宏观经济实体经济观察2015.PDF

2015 年4 月29 日 宏觀經濟 實體經濟觀察2015 3 月工業企業主營收入增速跌至零值附近，並創歷史新低，印證需求不佳，工業增速下滑。然而， 4 月以來經濟仍未見好轉跡象：滙豐PMI 仍是跌跌不休，中觀行業中僅地產、化工需求向好，而發 電耗煤增速卻依然偏低。梅雨季節未至，經濟走勢卻已烏雲密佈。此前政策刺激如綿綿細雨，落實 程度恐未達預期，也未能有效降低利率。傳聞中國版“QE”或將推出，有望成為烏雲之後的傾盆暴 雨，增加對實體經濟的融資支援，托底經濟下滑。 需求：下游地產企穩、乘用車、家電、紡織仍偏弱。中游鋼鐵、化工弱改善，水泥、機械仍弱。上 游煤炭仍弱，貨運弱。 價格：3 月70 城房價同比續跌環比改善。上周生產資料價格漲少跌多。 庫存：下游地產、乘用車改善。中游鋼鐵、化工持續去化，水泥仍高。上游煤炭、有色仍高。 分行業觀察： 下游：地產：4 月下旬新房銷量增勢延續，一二線庫存繼續弱改善。乘用車：3 月主營收入增速續 降，4 月第三周銷量延續低增。家電：3 月白電出口大幅回落，4 月第三周零售增速小幅回升。紡 織服裝：3 月收入增速大幅回落，內需弱改善外需仍疲弱。 中游：鋼鐵：上周鋼價回落毛利續升，庫存繼續去化，開工率反彈。水泥：上周水泥價格繼續回落， 庫存狀況仍不樂觀。化工：上周化纖原料價格平中有漲，PTA 供貨不足拉升價格。機械：3 月各子 行業收入增速全線下滑，印證工業增速新低。電力：4 月下旬耗煤增速弱改善，預示工業增勢仍較 疲弱。 上游：煤炭：上周煤價下跌為主，港口和產地庫存均下滑。有色：上周銅鋁價格大幅回升，LME 銅 庫存回升鋁庫存回落。大宗商品：上周Brent 、WTI 繼續回升，CRB 小幅回升，美元指數回落。交 通運輸：3 月貨運量增速暴跌創新低，上周BDI 走平CCFI 回落。 1 大市導航 石化行業：油品升級提前完成，推動大氣污染治理和企業技術升級 國務院常務會議要求加快清潔油品生產供應，力爭提前完成成品油品質升級任務。 （1 ）2016 年1 月起，國五汽柴油將在東部11 個省市推動； （2 ）全國供應國五汽柴油的時間由2018 年1 月提前 至2017 年1 月； （3 ）從2017 年7 月和2018 年1 月起，在全國全面供應國四、國五標準普通柴油 （4 ）煉油企業將增加技改投入680 億元。 投資機會分析。建議關注： （1 ）高品質汽柴油供應商中石化、中石油、上海石化、華錦股份；（2 ） 提升汽油油品品質的異辛烷、MTBE 供應商，齊翔騰達、海越股份、岳陽興長、茂化實華； （3 ）改 善柴油車尾氣排放的車用尿素溶液生產商，四川美豐； （4 ）其他公司三聚環保（脫硫催化劑淨化 劑生產商）、德美化工、煙臺萬潤。 風險提示：原油價格下降、油品升級執行力度弱 。 招商銀行（600036 ）：一季報業績超預期，零售貢獻提升 （1 ）招行1 季度淨利潤172 億，同比15% ，收入端增速較快，息收入、費收入和營業收入同比 22% 、49% 、24% 。（2 ）把握資本市場活躍機會，零售業績貢獻提升。公司口徑零售稅前利潤102 億，同比增30% ，占比48% ，同比提升6 個百分點，零售營收216 億，同比增長35% ，占比45% 。 （3 ）負債方壓力緩解，息差逆勢上行，淨息差淨利差同比環比上行。（4 ）1 季報業績超預期，處 行業較高水準，受益於資本市場活躍，零售貢獻明顯提升，短期積極關注。 風險提示：資產品質壓力超預期。 隧道股份（600820 ）：Q1 業績符合預期，PPP 項目發力+國企改革，繼續推薦 自12 月初本輪推薦以來，已上漲104% ，過程非常穩健。1 ）Q1 淨利潤同增10.66% ，三費率和所 得稅了上升導致淨利率持平；2 ）經營現金流-9.03 億元，較去年同期正的6.05 億大幅淨流出；3 ） 重申推薦邏輯：國盛持股的老牌上海國企，未來激勵、混改都在情理之中；累計投資BOT 、BT 等 PPP 類項目超過500 億，存續量也在400 億以上，成為公司穩定的利潤增長點。預計15-16 年EPS 分別為0.53 和0.61 元。 風險提示：經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風險。